投资评级 - 报告给予鼎龙股份6个月投资评级为"买入"，维持评级 [8] - 当前股价为34.6元，目标价为42.34元，预期上涨空间约22.37% [8] 核心观点 - 公司作为CMP抛光垫国产龙头供应商，国内市场优势地位持续，PI浆料、CMP抛光液、清洗液等产品销售持续放量 [2] - 新产品的研发进一步丰富了公司半导体材料产品线，扩大了公司在高端半导体材料国产化路线上的优势 [2] - 看好未来光电半导体材料成为公司主要增长动力源，有望带动公司成长为高端材料平台化企业 [2] - 维持2025年归母净利润7.15亿元预期，将2026年归母净利润由8.8亿元上修至9.45亿元，新增2027年归母净利润12.09亿元业绩预测 [6] - 给予公司2026年行业平均的42.41倍PE估值，目标价42.34元 [6] 2025年第三季度业绩 - 2025年第三季度公司实现营收约9.45亿元，同比增长约4.20% [1] - 归母净利润1.90亿元-2.20亿元，同比增长19.89%-38.82% [1] - 扣非归母净利润1.84亿元-2.14亿元，同比增长25.62%-46.07% [1] CMP抛光垫业务 - 2025年前三季度公司CMP抛光垫营业收入较去年同期增长51% [2] - 2025年第二季度再创历史单季收入新高，产品月销量从第二季度开始稳定在3万片以上 [2] - 市场渗透率持续加深，CMP抛光垫国产龙头地位进一步稳固，产品深度渗透国内主流晶圆厂客户，成为部分客户的第一供应商 [2] CMP抛光液与清洗液业务 - CMP抛光液、清洗液产品各型号产品的上量、导入验证稳步推进，2025年前三季度产品营业收入较去年同期增长42% [3] - 公司全面开展全制程CMP抛光液产品布局，搭配自主研磨粒子在客户端持续推广、导入，逐步形成规模销售 [3] - 铜制程CMP后清洗液持续稳定获得订单，其他制程抛光后清洗液产品结合整体业务战略安排进行开发验证 [3] - 多晶硅抛光液与配套清洗液的产品组合方案获得国内主流逻辑晶圆厂客户技术认可，取得"抛光液+清洗液"的组合订单 [3] 半导体显示材料业务 - 2025年上半年主力产品YPI、PSPI、TFE-INK持续突破市场，下半年出货量有望增长 [4] - 新产品PFAS Free PSPI、BPDL的客户验证持续推进，反馈结果良好 [4] - YPI、PSPI产品已在客户端规模销售，并已成为国内大部分主流显示面板客户YPI、PSPI产品的第一供应商，确立YPI、PSPI产品国产供应领先地位 [4] 先进封装材料与光刻胶业务 - 半导体封装PI方面，2025年上半年公司已布局7款产品，共有2款产品取得共3家客户的订单；临时键合胶在已有客户持续稳定规模出货中 [5] - 高端晶圆光刻胶布局近30款高端产品，超15款送样验证，超10款进入加仑样测试且进展顺利 [5] - 潜江一期年产30吨KrF/ArF高端晶圆光刻胶产线运行顺利、二期年产300吨KrF/ArF高端晶圆光刻胶量产线建设计划2025年第四季度进入全面试运行阶段 [5] - 公司着力攻克高端KrF/ArF光刻胶自主化难关，实现高端光刻材料产业化，推动高端光刻胶国内自主化供应进程 [5] 财务预测 - 预计营业收入从2024年的33.38亿元增长至2027年的56.87亿元，年均复合增长率约19.45% [7] - 预计归属母公司净利润从2024年的5.21亿元增长至2027年的12.09亿元，年均复合增长率约32.41% [7] - 预计毛利率从2024年的46.88%提升至2027年的51.95%，净利率从2024年的15.60%提升至2027年的21.26% [12] - 预计每股收益从2024年的0.55元增长至2027年的1.28元 [7]