投资评级与核心观点 - 投资评级为买入，并予以维持 [1][4] - 报告核心观点：公司生猪出栏稳步增长，持续推动生产成绩改善，同时皮革业务经营向好，资金充裕，经营稳健 [4][5][6] - 受猪价下行及行业宏观产能调控影响，下调公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为0.16/4.17/8.02亿元，原预测分别为3.90/8.98/17.43亿元 [4] 财务表现与估值 - 2025年Q1-Q3营收56.39亿元，同比增长42.57%，归母净利润1.07亿元，同比下降58.69% [4] - 单季度看，2025年Q3营收19.22亿元，同比增长11.57%，归母净利润为-0.74亿元，同比下降124.32% [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.03/0.82/1.57元，当前股价对应市盈率（PE）为593.2/22.5/11.7倍 [4] - 截至2025年9月末，公司资产负债率为66.62%，同比上升5.81个百分点，账面货币资金6.16亿元，同比增长28.28% [6] 生猪养殖业务 - 2025年Q1-Q3生猪出栏293.43万头，同比增长63.02%，销售收入51.53亿元，生猪销售均价14.08元/公斤 [5] - 单季度看，2025年Q3生猪出栏102.48万头，同比增长46.40%，销售收入17.22亿元，生猪销售均价13.36元/公斤 [5] - 2025年Q3公司生猪完全成本维稳在13.6元/公斤，预计2025年Q4成本将降至13元/公斤以内 [5] - 生产成绩持续改善，2025年Q3公司PSY（每头母猪年提供断奶仔猪数）已达29，2025年9月断奶仔猪成本降至255元/头 [5] - 截至2025年9月末，公司能繁母猪存栏约18万头，为响应行业政策调控，后续可能进一步调减，业务重点转向提质增效 [5] 皮革业务与费用控制 - 2025年Q3公司皮革业务利润环比继续减亏，通过调整销售策略、拓展客户，经营稳中向好 [6] - 费用控制成效显著，2025年Q1-Q3期间费用率为6.80%，同比下降2.60个百分点 [6] - 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.49%、3.69%、2.62%，同比分别下降0.20、1.18、1.22个百分点 [6]