投资评级与核心观点 - 维持"买入"评级，目标价为79.52元人民币 [1][4][6] - 报告核心观点：公司Q3净利润基本符合预期，主要业务板块短期承压但行业景气有望逐步修复，龙头地位稳固且新项目将贡献增量业绩 [1][3][4] 第三季度及前三季度财务表现 - Q3实现营收533.24亿元，同比增长5.52%，环比增长11.48%；归母净利润30.35亿元，同比增长3.96%，环比微降0.20% [1] - 前三季度累计营收1442.26亿元，同比下降2.29%；归母净利润91.57亿元，同比下降17.45%；扣非净利润91.01亿元，同比下降16.72% [1] - Q3综合毛利率为12.77%，环比Q2提升0.6个百分点；期间费用率环比提升1.4个百分点至5.5%，主要受汇兑损益影响的财务费用增长所致 [2] 各业务板块运营情况 - 前三季度聚氨酯/石化/新材料销量分别为458/460/184万吨，同比+12%/+13%/+30%；收入分别为551/593/238亿元，同比+2%/-4%/+19%；产品均价同比-9%/-15%/-8% [2] - Q3聚氨酯/石化/新材料销量分别为155/175/65万吨，环比-2%/+15%/持平；对应收入为183/244/82亿元，环比-1%/+31%/-1% [2] - 前三季度综合毛利率为13.4%，同比下降1.9个百分点 [2] 行业景气度与价格走势 - 聚氨酯板块：纯MDI/聚合MDI/TDI价格较Q3均价变化+5%/-9%/-9%，受下游需求偏弱影响，景气仍处相对低位 [3] - 石化板块：丙烯-丙烷价差/乙烯-乙烷价差变化-5%/-10%，受烯烃炼化装置集中投产及下游需求偏弱影响，景气仍待修复 [3] - 新材料板块：PC/HDI/POE价格变化+2%/-6%/-2%，PC底部反转迹象初显，但板块整体仍有承压 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025年归母净利润预期至122.9亿元（前值137.8亿元，下调11%），维持2026-2027年预期177.8/208.1亿元 [4] - 2025-2027年净利润增幅分别为-6%/+45%/+17%，对应EPS为3.93/5.68/6.65元/股 [4] - 基于可比公司2026年Wind一致预期平均14倍PE，给予公司2026年14倍PE，得出目标价79.52元 [4] 未来展望与项目进展 - 伴随内需逐步修复及反内卷政策支持，行业供给结构有望改善，主要业务板块景气度预计逐步修复 [3] - 公司福建TDI/MDI项目、乙烯一期进料改造、POE二期等项目积极推进，有望贡献增量业绩 [3]