投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 2025年第三季度归母净利润同比下滑47.55%主要受一次性支付罗氏专利许可费约1.36亿元人民币影响，剔除该影响后内生利润实现高速增长 [1][2] - 公司连续血糖监测（CGM）业务是业绩增长核心驱动力，采取一代产品主打性价比、二代产品定位高端的差异化竞争策略，国内业务持续减亏，海外市场医保准入顺利 [2] - 海外子公司Trividia收入持续增长，PTS经营改善趋势明显，随着整合进入尾声，子公司经营拐点初现，有望实现盈利 [3] - 考虑到2025年一次性费用支出，下调2025年归母净利润预测至2.88亿元，维持2026-2027年归母净利润预测为4.68亿元和5.64亿元 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入34.53亿元，同比增长8.52%；归属于上市公司股东的净利润2.11亿元，同比下降17.36% [1] - 2025年第三季度实现营业收入11.90亿元，同比增长13.40%；归属于上市公司股东的净利润0.30亿元，同比下降47.55% [1] - 剔除一次性专利费用影响后，公司2025年第三季度归母净利润为1.05亿元 [2] 盈利预测与估值 - 预测2025年营业收入为49.36亿元，同比增长11.09%，2026年和2027年营收增速分别为12.25%和12.15% [4] - 预测2025年归母净利润为2.88亿元，同比下降11.80%，2026年和2027年归母净利润增速分别为62.56%和20.51% [4] - 预测2025年每股收益为0.51元，2026年和2027年分别为0.84元和1.01元 [4] - 基于2025年预测每股收益，市盈率为37倍，2026年和2027年预测市盈率分别为23倍和19倍 [4] 盈利能力分析 - 预测2025年毛利率为50.8%，较2024年的54.9%有所下降，2026年和2027年预计回升至54.7%和55.2% [11] - 预测2025年摊薄净资产收益率为8.22%，2026年和2027年将提升至10.79%和11.94% [4][11] - 销售费用率预计将维持在26.82%的水平，研发费用率预计2025年为7.00%，后续年份有所提升 [12] 业务发展动态 - 公司与罗氏就血糖监测（BGM）产品达成专利交叉许可和解，有助于把握BGM市场份额提升机会 [2] - 公司在欧洲市场面临雅培发起的专利诉讼，影响一代CGM产品在部分国家销售，但二代产品不受影响 [3] - 公司已建立全球销售网络和品牌资源，产品国际化出海可期 [3]