投资评级与目标价 - 投资评级维持为“增持” [1] - 目标价格为人民币20.20元 [1][6] 核心观点 - 公司Q3经营整体向好，原材料乙烷运输恢复全球自由流通，但受装置检修影响收入略有下滑 [2] - 公司依托轻烃资源与产业链一体化优势，仍有望实现高质量发展，维持增持评级 [1][2] - 考虑公允价值变动损失及行业景气承压，下调2025-2027年盈利预测，但未来伴随行业景气改善与增量项目支持，业绩仍有增长潜力 [3][4] 财务表现 - 2025年第三季度实现营业收入113.11亿元，同比下降12.15%，环比增长1.61% [1] - 2025年第三季度归母净利润为10.11亿元，同比下降38.21%，环比下降13.95% [1] - 2025年前三季度累计营业收入347.71亿元，同比增长7.73%；累计归母净利润37.55亿元，同比增长1.69% [1] - 2025年第三季度扣非净利润环比增长11%至13.4亿元，显示经营逐步改善 [2] - 2025年第三季度综合毛利率为21%，环比提升1.7个百分点 [2] - 前三季度综合费用率同比下降1.2个百分点至6.9% [2] 行业与公司前景 - 行业景气仍略有承压，截至10月24日，乙烯-乙烷价差和丙烯-丙烷价差环比Q3均价分别下降10%和5% [3] - 预计伴随内需修复及反内卷政策下的供给端改善，烯烃行业有望逐步走出底部区间 [3] - 公司高性能催化新材料项目正式落地，总投资约30亿元；丙烯酸项目、EAA项目等也在积极推进 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至50.6亿元、68.1亿元、82.9亿元（前值分别为62.6亿、74.1亿、91.6亿），下调幅度分别为19%、8%、9% [4] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测为1.50元、2.02元、2.46元 [4] - 基于2026年10倍市盈率（PE）得出目标价20.2元，参考可比公司2026年Wind一致预期平均PE为12倍 [4] 基本数据 - 截至10月24日收盘价为人民币18.24元 [7] - 总市值为人民币614.44亿元 [7] - 52周股价区间为人民币15.60元至22.99元 [7]