投资评级 - 报告给予江山欧派“持有”评级，此为调低后的评级 [3][6] 核心观点 - 报告核心观点认为公司正处于深化商业模式调整阶段，正从重资产投入向轻资产运营转型 [2] - 基于25年前三季度的财务表现，并考虑消费环境疲软及房地产下行压力，报告调整了对公司的盈利预测 [3] 财务表现 - 公司25年第三季度营收为4亿元，同比减少49%；归母净利润为-0.5亿元，扣非后归母净利润为-0.6亿元 [1] - 公司25年前三季度营收为13亿元，同比减少43%；归母净利润为-0.41亿元，扣非后归母净利润为-0.88亿元 [1] - 分渠道看，25年前三季度代理经销渠道营收8亿元（同比减46%），毛利率8%；直营工程渠道营收2亿元（同比减58%），毛利率14%；外贸出口渠道营收1亿元（同比增86%），毛利率16%；加盟服务渠道营收1亿元（同比增21%），毛利率高达95% [1] - 截至25年第三季度，公司代理经销商合计7.4万家，较年初增长约1万家 [1] 商业模式转型 - 品牌维度：从单品牌向多品牌延伸 [2] - 产品维度：从木门成品向上游原材料及下游设计、测量、安装、运输服务延伸；从单一木门产品向整装产品拓展 [2] - 渠道维度：工程渠道从聚焦国内向开拓国际迈进，从直营模式向代理模式发展；零售渠道从线下向线上转变，从城市市场向乡村领域下沉 [2] - 价格维度：构建代理制、直营制与直营合伙制并行的混合模式 [2] 管理架构调整 - 组织架构从“垂直化”向“扁平化”、“矩阵式”转型，旨在减少管理层级、增强协作、提升运营效率和创新能力 [2] - 管理控制建立“漏斗式”管控模式，通过“逐层筛选、逐步聚焦”的规则，以减少无效投入、优化资源配置，实现精准管控和高效决策 [2] 盈利预测调整 - 预计公司25-27年归母净利润分别为-0.09亿元、0.2亿元以及0.3亿元（25-26年前次预测值为2.6亿元及3亿元） [3] - 预计公司25-27年EPS分别为-0.05元、0.1元以及0.2元 [3] - 财务预测显示，预计营业收入从24年的3000.51百万元降至25E的1859.35百万元（同比降38.03%），随后在26E和27E分别小幅增长至1896.96百万元（增2.02%）和1956.63百万元（增3.15%） [5][11]