投资评级 - 报告对鸿路钢构维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年第三季度扣非吨净利环比提升，经营现金流明显改善 [1] - 2025年前三季度营收增长基本持平，但扣非归母净利润实现微增 [1] - 公司钢结构产量保持双位数增长，新签合同额稳步提升 [1] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度营收159.17亿元，同比增长0.19% [1] - 2025年前三季度归母净利润4.96亿元，同比下降24.29% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润3.59亿元，同比增长0.78% [1] - 分季度看，Q3单季归母净利润同比下降8.51%，较Q1和Q2的降幅（分别为-32.78%和-32.61%）显著收窄 [1] - 2025年前三季度新签销售合同222.67亿元，同比增长1.56% [1] - 2025年前三季度钢结构产量361.02万吨，同比增长11.06% [1] - Q3单季新签合同78.87亿元，同比增长4.19%，环比增长7.63% [1] - Q3单季钢结构产量124.77万吨，同比增长8.98%，环比下降5.00% [1] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率为10.42%，同比提升0.24个百分点 [2] - 2025年前三季度期间费用率为6.78%，同比上升0.10个百分点 [2] - 2025年前三季度净利率为3.12%，同比下降1.00个百分点 [2] - 以产量计算的扣非吨净利，2025年前三季度约为99.56元/吨，较2023年同期下降116.72元，较2024年同期下降10.15元 [1] - Q3单季扣非吨净利约为97.30元/吨，同比下降8.11元，环比上升3.48元 [1] - 资产和信用减值损失为0.03亿元，损失同比减少84.64% [2] - 计入当期损益的政府补助为1.81亿元，同比大幅减少50.09% [2] 现金流状况 - 2025年前三季度经营活动现金流净额为3.78亿元，净流入同比增长15.44% [2] - 2025年前三季度收现比为99.98%，同比提升1.72个百分点 [2] - 2025年前三季度付现比为89.59%，同比下降1.23个百分点 [2] - Q3单季经营活动现金流净额为5.75亿元，同比大幅增长54.54% [2] - Q1和Q2单季经营现金流净额分别为-1.95亿元和-0.03亿元 [2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.49亿元、9.71亿元、11.09亿元 [3] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.23元、1.41元、1.61元 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为236.60亿元、257.32亿元、279.53亿元，增长率分别为10.0%、8.8%、8.6% [4] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为9.9%、14.4%、14.2% [4] - 对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为15.9倍、13.9倍、12.2倍 [4] - 对应2025-2027年市净率（P/B）分别为1.32倍、1.24倍、1.15倍 [4]