投资评级与目标价 - 报告对紫燕食品的投资评级为“推荐”（维持）[1] - 报告给出的目标价为19.8元，对应2026年预测利润的30倍市盈率 [8] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入25.14亿元，同比减少6.43%；实现归母净利润1.94亿元，同比减少44.37% [1] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入10.41亿元，同比增加1.75%；实现归母净利润0.90亿元，同比减少40.66% [1] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.08亿元、2.72亿元、3.37亿元，同比增速分别为-39.8%、30.3%、24.1% [4] - 报告预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.50元、0.66元、0.81元，对应市盈率（P/E）分别为37倍、29倍、23倍 [4] 2025年第三季度经营分析 - 2025年第三季度营收同比增速转正至1.75%，其中鲜货制品收入同比持平 [8] - 分产品看，夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货销售收入分别同比变化-13.7%/-6.7%/+4.9%/+27.4%，预包装及其他产品同比-1.1% [8] - 分地区看，华南地区营收同比大幅增长73.1%，境外实现营收接近450万元，而华北地区同比下滑17.3% [8] - 分渠道看，经销/直营/其他渠道收入分别同比变化-7.3%/+69.8%/+37.7% [8] - 2025年第三季度公司毛利率为22.9%，同比下降5.6个百分点，主要受进口牛肉等原材料价格提升、产品结构下滑及规模效应损失影响 [8] - 2025年第三季度销售费用率和管理费用率同比分别上升0.1和1.4个百分点，最终归母净利率为8.6%，同比下降6.1个百分点 [8] 未来展望与投资逻辑 - 短期经营仍面临压力，根据窄门餐眼数据，10月公司门店数量约5200家，同时牛肉成本自低位回升加大成本压力 [8] - 公司持续拓展海外业务，已在澳大利亚、美国等区域开店，并于2025年4月启动尼泊尔生产加工基地项目 [8] - 尼泊尔对华出口100%税目产品零关税政策，未来通过尼泊尔工厂进口牛肉制品可大幅节省关税成本，提升成本控制能力 [8] - 投资建议关注公司主业调整落地及海外业务未来潜在的收入弹性和成本改善空间 [8]