投资评级 - 报告对珠江啤酒(002461.SZ)的投资评级为“买入”，与上次评级一致 [1] 核心观点总结 - 报告认为珠江啤酒利润实现稳健增长，成本改善情况较好 [1] - 尽管市场担忧啤酒行业高端化放缓，但报告看好珠江啤酒在8-10元价格带的区域市场增长潜力，以及其产品升级和长期发展空间 [3] - 公司2025年第三季度收入虽略有承压，同比下滑1.34%，主要受广东地区多雨天气影响，但成本端降幅明显，带动盈利能力提升 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入50.73亿元，同比增长3.81%；实现归母净利润9.44亿元，同比增长17.05%；扣非归母净利润9.00亿元，同比增长17.16% [1] - 2025年第三季度，公司实现营业收入18.75亿元，归母净利润3.32亿元，同比增长8.16%，归母净利润率同比提升1.55个百分点至17.69% [3] - 2025年前三季度公司毛利率同比提升，营业成本同比下降0.67%，其中第三季度营业成本同比下降3.62%，毛利率同比提升1.16个百分点至50.93% [3] 成本费用分析 - 2025年前三季度销售费用同比增长3.89%，其中第三季度同比微增0.21%，第三季度销售费用率同比微增0.24个百分点至15.45% [3] - 2025年前三季度管理费用同比增长6.55%，其中第三季度同比下降1.07%，第三季度管理费用率基本持平，同比微增0.02个百分点至6.53% [3] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年归属母公司净利润分别为9.43亿元、10.76亿元、11.34亿元，同比增长率分别为16.4%、14.2%、5.3% [2] - 报告预测公司2025年至2027年每股收益(EPS)分别为0.43元、0.49元、0.51元 [2] - 以2025年10月24日收盘价9.61元计算，对应2025年至2027年市盈率(PE)分别为23倍、20倍、19倍 [3] - 报告预测公司毛利率将持续改善，从2024年的46.3%提升至2027年的51.6%；净资产收益率(ROE)从2024年的7.7%提升至2027年的9.3% [2] 业务与产品策略 - 公司积极推动“97纯生”在广东省内市场的发展，该产品自2019年上市后在珠三角地区快速放量 [3] - 公司正积极布局原浆品类，为产品升级储备下一个大单品 [3] - 报告认为，在区域市场发展阶段和竞争格局存在差异的背景下，区域啤酒品牌在8-10元价格带保持了较好的增长 [3]