投资评级 - 报告对中材国际的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 公司经营稳健，2025年第三季度海外新签合同提速，有效缓释了国内订单下滑的影响 [1][7] - 2025年第三季度业绩受减值计提拖累小幅下滑，但毛利率小幅回升，期间费用率管控良好，现金流改善明显 [5][6] - 公司新签订单保持较快增长，业务结构有望改善，并具备突出的高分红属性 [7][8] 2025年三季报业绩表现 - 2025年1-9月公司实现营业收入330.0亿元，同比增长4.0%；归母净利润20.7亿元，同比增长0.7%；扣非归母净利润18.5亿元，同比下降9.7% [4] - 2025年第三季度公司实现营业收入113.2亿元，同比增长4.5%；归母净利润6.5亿元，同比下降1.2%；扣非归母净利润6.1亿元，同比下降5.7% [4] - 2025年第三季度公司计提资产减值损失0.6亿元、信用减值损失1.4亿元，较去年同期多计提0.5亿元和1.5亿元，拖累业绩 [5] - 2025年1-9月公司毛利率为17.2%，同比下降1.68个百分点；净利率为6.8%，同比下降0.09个百分点 [5] - 2025年第三季度公司毛利率为18.1%，同比上升0.23个百分点；净利率为6.1%，同比下降0.21个百分点 [5] 费用管控与现金流 - 2025年1-9月公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.0%/4.7%/-0.3%/3.4%，同比分别下降0.12/0.04/1.14/0.16个百分点 [6] - 2025年第三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.1%/5.0%/0.2%/3.4%，同比分别下降0.03/上升0.28/下降0.30/下降0.45个百分点 [6] - 2025年1-9月公司经营性净现金流为-6.3亿元，较去年同期多流出3.7亿元 [6] - 2025年第三季度公司经营性净现金流为-0.2亿元，较去年同期多流入11.2亿元，现金流改善明显 [6] 新签合同情况 - 2025年1-9月公司新签合同598.8亿元，同比增长13.4%；单三季度新签合同同比增长19.2% [7] - 2025年1-9月公司境外新签合同额413.0亿元，同比增长37%；单三季度境外新签合同134.7亿元，同比增长约100% [7] - 分业务看，2025年1-9月公司工程技术服务/高端装备制造/生产运营服务新签合同额同比分别增长16%/45%/下降8% [7] - 单三季度，工程技术服务/高端装备制造/生产运营服务新签合同额同比分别增长18%/41%/3%，生产运营服务新签合同增速转正 [7] 分红政策与盈利预测 - 公司近三年维持高分红，2024年分红比例达39.8%，以2025年10月24日市值计股息率约为4.75% [8] - 公司公告明确2024-2026年度现金分红比例分别不低于44%、48.40%、53.24% [8] - 报告下调公司2025-2027年归母净利润预测至30.6亿元、32.6亿元、35.4亿元，分别下调6.2%、3.9%、0.6% [8] - 预计2025-2027年公司营业收入分别为480.39亿元、506.42亿元、541.11亿元，同比增长4.14%、5.42%、6.85% [9] - 预计2025-2027年公司归母净利润同比增长2.60%、6.67%、8.45% [9] - 预计2025-2027年公司每股收益（EPS）分别为1.17元、1.25元、1.35元 [9]