投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，当前股价为87.99元 [1] 核心观点 - 报告公司是绝缘材料领域的龙头企业，技术达到国际领先水平，受益于电网投资提升和新能源快速发展 [5][8] - 公司收入和净利润保持快速增长，2021-2024年营业收入年化复合增长率为35.76%，归母净利润年化复合增长率为143.85% [8] - 预计2025-2027年营业收入分别为8.50亿元、11.95亿元、15.54亿元，归母净利润分别为2.12亿元、3.10亿元、4.15亿元 [7][8] - 公司产能利用率逐年提升，募投项目将扩产14000吨绝缘纤维材料产能，以满足下游需求增长 [8] 公司概况 - 公司是国内领先的纸质绝缘材料专业供应商，主要产品为绝缘纤维材料及其成型制品，用于不同电压等级输变电设备的主纵绝缘 [8][17] - 截至2025年上半年，绝缘纤维材料收入占比59.50%，绝缘纤维成型产品收入占比40.34%，后者同比增长89.40% [24] - 公司收入以内销为主，2025年上半年内销收入占比100.00%，前五大客户收入占比合计为33.86%，客户结构较为分散 [27][29] - 实控人魏冬云和魏雅琴合计持股45.51%，股权结构集中且稳定 [31] 财务表现 - 2024年营业收入为5.78亿元，归母净利润为1.16亿元，毛利率和净利率分别提升至33.50%和20.11% [8][35] - 2025年前三季度营业收入为5.86亿元，同比增长41.35%，归母净利润为1.50亿元，同比增长91.95% [35] - 2025年前三季度销售毛利率为39.21%，同比提升6.51个百分点，期间费用率为8.41%，同比下降0.41个百分点 [37] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为0.78亿元，同比增长32.45% [37] 行业分析 - 变压器是公司产品主要下游应用，干式变压器具有安全性高、体积小、损耗低等优点，绝缘材料主要应用于干式变压器 [53][54] - 特高压产业投资规模持续增长，2021-2025年预计达到4500亿元，2026-2030年预计进一步增长至5900亿元，较上一周期增长31% [59] - 新能源电力产业稳步发展，光伏发电新增装机容量2024年达277.17GW，风力发电新增装机容量2024年达79.24GW [62][64] - 中国绝缘材料市场规模2030年将突破2000亿元，2025-2030年复合年增长率达到7.8% [78] 技术与产能 - 公司"无胶超厚绝缘纤维板材成型技术"和"无胶粘绝缘纸螺杆、无胶粘L型夹件绝缘件技术"被鉴定达到国际领先水平 [8][84] - 公司产能利用率逐年提升，2024年绝缘纤维材料产能利用率为104.75%，绝缘纤维成型制品产能利用率为102.28% [108] - 募投项目将新建年产14000吨绝缘纤维材料生产线，包括薄绝缘纤维材料生产线2条（各4000吨）和厚绝缘纤维材料生产线2条（各3000吨） [108] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入同比增速分别为47.26%、40.47%、30.07%，归母净利润同比增速分别为82.60%、46.27%、33.79% [7][8] - 对应2025-2027年EPS分别为2.32元、3.39元、4.54元，对应当前股价的PE分别为41.51倍、28.38倍、21.21倍 [7][8] - 公司估值低于可比公司算术平均值，2025年PE为41.51倍，低于可比公司平均值的40.90倍 [115]