投资评级 - 投资评级：买入（维持）[6] 核心观点 - 公司作为益生菌产品系列行业龙头，持续拓展核心区域以外省份，产品结构持续升级[10] - 预计2025-2027年公司营业收入分别为36.80/44.43/55.08亿元，同比增长13.1%/20.7%/24.0%[10] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.23/4.15/5.46亿元，同比增长12.4%/28.2%/31.7%[10] - 当前市值对应2025-2027年PE分别为34.2/26.7/20.3倍[10] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入26.23亿元，同比增长12.80%[6] - 2025年前三季度实现归母净利润2.45亿元，同比增长2.53%[6] - 2025年单三季度实现营业收入8.59亿元，同比增长8.33%[6] - 2025年单三季度实现归母净利润0.57亿元，同比下滑3.89%[6] 产品结构分析 - 大健康系列产品（益生菌和有机纯棉系列）收入增速高于公司自由点产品整体营业收入增速[10] - 2025年单三季度，大健康系列产品收入同比增长35.5%[10] - 2025年单三季度，自由点产品整体营业收入增速为8.9%[10] 渠道表现分析 - 2025年前三季度线上渠道营业收入9.33亿元，同比下滑10.2%[10] - 2025年单三季度线上渠道实现营业收入3.41亿元，同比下滑11.4%[10] - 2025年前三季度线下渠道营业收入16.24亿元，同比增长35.7%[10] - 2025年单三季度线下渠道实现营业收入4.91亿元，同比增长27.2%[10] - 线下核心区域以外省份增长明显，2025年前三季度营业收入同比增长113.4%[10] - 2025年单三季度线下核心区域以外省份营业收入同比增长94.0%[10] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度公司毛利率54.00%，同比下降0.88个百分点[10] - 2025年前三季度公司净利率9.33%，同比下降0.93个百分点[10] - 2025年前三季度销售费用率38.38%，同比上升0.97个百分点[10] - 2025年前三季度管理费用率2.50%，同比下降0.90个百分点[10] - 2025年前三季度研发费用率1.88%，同比下降0.29个百分点[10] - 2025年前三季度销售费用投入10.06亿元，同比增长15.7%[10] - 2025年单三季度销售费用投入3.64亿元，同比增长10.7%[10] 财务预测与估值 - 预计2025年营业总收入3679.59百万元，同比增长13.07%[9] - 预计2026年营业总收入4442.68百万元，同比增长20.74%[9] - 预计2027年营业总收入5507.66百万元，同比增长23.97%[9] - 预计2025年归母净利润323.44百万元，同比增长12.43%[9] - 预计2026年归母净利润414.50百万元，同比增长28.15%[9] - 预计2027年归母净利润545.95百万元，同比增长31.71%[9] - 预计2025年ROE为20.97%，2026年为23.43%，2027年为25.77%[9] - 当前价格对应2025年P/E为34.18倍，2026年为26.67倍，2027年为20.25倍[11]