投资评级与目标价 - 报告对东阿阿胶维持“增持”评级 [1][5][7] - 维持目标价为83.65元人民币 [5][7] 核心观点总结 - 报告看好东阿阿胶在“四个重塑”战略下持续带动销售与利润双提升 [1] - 公司顶住行业压力，业务实现稳健增长，1-3Q25剔除追溯调整后收入与归母净利润同比增长均达10%和11% [1] - 预计公司将从阿胶领导者转向大滋补领军者，在“十五五”期间形成阿胶、鹿茸、苁蓉齐头并进的局面 [3] 财务业绩表现 - 1-3Q25公司实现营业收入47.7亿元，同比增长4%；实现归母净利润12.7亿元，同比增长11%；扣非归母净利润11.6亿元，同比增长8% [1] - 3Q25单季度营业收入17.2亿元，同比增长9%；归母净利润4.6亿元，同比增长10% [1] - 1-3Q25销售费用率为35.2%，同比下降2.6个百分点，显示费用持续优化 [4] - 1-3Q25经营现金流净额13.1亿元，略高于净利润，经营现金流入46.6亿元，与收入基本匹配 [4] 主营业务与增长动力 - 预计1-3Q25阿胶系列（包括阿胶块、阿胶浆、阿胶粉、阿胶糕）收入同比维持高速增长 [2] - 看好公司发力线上渠道，结合消费复苏、医保支持及品类扩充，预计阿胶系列在2025年收入维持双位数增长 [2] - 2025年公司加速滋补品类扩张，与新西兰鹿业、吉林东丰、辽宁西丰达成鹿茸品类战略合作，与阿拉善盟合作共建肉苁蓉品类 [3] 未来盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.0亿元、20.5亿元、23.2亿元，对应同比增长率分别为15%、14%、13% [5] - 基于2025年30倍PE估值（参考可比公司Wind一致预期均值25倍）给予目标价，溢价源于公司经营韧性及战略推进 [5] - 根据盈利预测，2025-2027年每股收益（EPS）预计分别为2.79元、3.18元、3.60元 [11] 行业比较与估值水平 - 截至2025年10月24日，东阿阿胶收盘价为47.85元，对应总市值308.14亿元人民币 [8] - 基于2025年预测，公司市盈率（PE）为17.16倍，低于所列可比公司（如云南白药19倍、同仁堂28倍、片仔癀36倍）的平均值25倍 [12] - 公司2025-2027年预测净利润复合年增长率（CAGR）为14%，高于部分同业 [12]