投资评级 - 报告对卫星化学（002648）的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][12] 核心观点 - 报告核心观点认为，尽管2025年第三季度公司业绩因产品价差收窄而短期承压，但其C2业务成本优势显著，α-烯烃综合利用高端新材料项目进展顺利，将打开公司长期成长空间，因此维持“买入”评级 [8][11][12] 2025年前三季度业绩总结 - 2025年前三季度，公司实现营业收入347.71亿元，同比增长7.73%；实现归母净利润37.55亿元，同比增长1.69% [5][7] - 同期，公司销售毛利率为20.71%，同比下降1.39个百分点；销售净利率为10.80%，同比下降0.63个百分点 [5] - 2025年前三季度，公司经营活动现金流净额为66.21亿元，同比增长16.28% [5][7] - 期间费用控制良好，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比均有下降，其中财务费用率同比下降0.70个百分点至1.95% [7] 2025年第三季度单季业绩分析 - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入113.11亿元，同比下降12.15%，但环比增长1.61%；实现归母净利润10.11亿元，同比下降38.21%，环比下降13.95% [6][8] - 单季销售毛利率为21.00%，同比下降2.62个百分点，但环比提升1.67个百分点；销售净利率为8.95%，同比下降3.75个百分点，环比下降1.61个百分点 [6] - 单季经营活动现金流净额为15.69亿元，同比下降56.16%，环比下降54.57% [6][10] - 业绩承压主要因主要产品价格环比下降导致价差收窄，例如2025年第三季度聚乙烯均价为8446元/吨，环比下降9.17%，价差环比收窄12.41%至5472元/吨 [8][9] 项目进展与未来成长动力 - 公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目计划总投资约266亿元，一阶段投资约121.50亿元，建设内容包括2套10万吨/年α-烯烃装置、多套聚乙烯装置等，将扩大上游乙烯产能并向下游延伸高端新材料 [11] - 该项目采用自主研发的高碳α-烯烃技术，产品将涵盖高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）等，夯实公司在功能化学品、高端新材料和新能源材料领域的发展基础 [11] - 2025年公司计划有年产20万吨精丙烯酸等多个项目投产，且于2025年10月17日完成主要生产装置的检修并恢复生产，提升了装置运行效率 [11] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为533.71亿元、692.56亿元、823.68亿元，归母净利润分别为55.02亿元、75.37亿元、91.68亿元 [12][14] - 对应2025年至2027年的预测市盈率（PE）分别为11倍、8倍、7倍 [12][14] - 预测每股收益（EPS）将从2025年的1.63元增长至2027年的2.72元 [14]