投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 报告认为公司为国内家纺行业龙头，当前股价对应2025年市盈率为16倍 [3] - 2025年第三季度公司营收和归母净利润降幅对比上半年已明显收窄，单季营收同比下降7.6%至5.4亿元，归母净利润同比下降28.7%至0.5亿元 [1] - 公司正持续推进库存去化，截至2025年第三季度末存货金额同比下降6.2%至8.3亿元，且经营活动现金流表现优异，前三季度经营性现金流净额为4亿元 [2] - 展望2025年全年，预计公司收入将下降11%至26.87亿元，归母净利润同比下降31.6%至3.71亿元，但2026年及以后业绩有望改善 [2][3] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年第三季度单季营收同比下降7.6%至5.4亿元，毛利率同比下降2.1个百分点至53.4%，归母净利润同比下降28.7%至0.5亿元，归母净利率同比下降3个百分点至10% [1] - 2025年前三季度整体营收同比下降13.8%至16.3亿元，毛利率同比下降1.6个百分点至53.5%，归母净利润同比下降45.5%至1.6亿元，归母净利率同比下降5.7个百分点至9.8% [1] - 第三季度销售费用率同比提升1个百分点至33%，管理费用率同比下降1.3个百分点至3.5%；前三季度销售费用率同比提升5.2个百分点至35.1%，管理费用率同比下降0.4个百分点至4% [1] 分业务运营情况 - 线下直营零售预计在2025年第三季度因消费环境波动仍有下降，但电商业务通过产品推新和加大营销力度，预计第三季度销售或有增长表现，公司电商业务聚焦大单品战略以提升市场占有率 [1] - 加盟业务自2025年以来处于去库阶段，2025年上半年营收下降43%，门店净关闭59家，预计第三季度营收同比仍有下降但降幅收窄，2025年全年以去库为主线，2026年经营表现有望改善 [2] 财务状况与现金流 - 截至2025年第三季度末，公司存货金额同比下降6.2%至8.3亿元，应收账款金额同比下降8.9%至2.4亿元 [2] - 2025年前三季度公司经营性现金流净额为4亿元，相比2024年同期的净流出约3800万元有显著改善 [2] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为3.71亿元、4.00亿元、4.29亿元 [3] - 对应每股收益分别为0.44元、0.48元、0.51元 [4] - 基于2025年10月24日收盘价7.18元，对应2025年市盈率为16.2倍，2026年市盈率为15.1倍，2027年市盈率为14.0倍 [4]