投资评级 - 报告对盐湖股份的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][11] 核心观点 - 报告核心观点认为，盐湖股份2025年第三季度业绩表现强劲，主要得益于其主营产品氯化钾的量价齐升，带动公司归母净利润同环比大幅增长 [2][6][10] - 公司2025年前三季度实现营业收入111.11亿元，同比增长6.34%；实现归母净利润45.03亿元，同比增长43.34% [5][7] - 2025年第三季度单季表现尤为突出，实现营收43.30亿元，同比增长34.81%，环比增长18.25%；实现归母净利润19.88亿元，同比增长113.97%，环比增长45.02% [6][10] 财务业绩分析 - 盈利能力显著提升：2025年前三季度销售毛利率为59.18%，同比增加4.72个百分点；销售净利率为43.53%，同比增加11.02个百分点 [5] 第三季度单季盈利能力进一步增强，销售毛利率达62.27%，同比增6.09个百分点，环比增1.86个百分点；销售净利率达49.11%，同比增16.81个百分点，环比增9.53个百分点 [6] - 费用控制有效：2025年前三季度管理费用为5.01亿元，同比大幅减少3.46亿元，主要系费用控制及去年同期计提退休养老管理计划资金所致 [8] 销售费用为0.71亿元，同比微增0.03亿元；研发费用为0.46亿元，同比下降0.93亿元 [8] 财务费用为-1.49亿元，去年同期为-2.34亿元，变动主要系大额存单利息收入调整至投资收益核算 [8] - 其他收益项：2025年前三季度税金及附加为7.02亿元，同比减少2.44亿元 [7] 第三季度信用减值损失为0.16亿元，同比减少1.15亿元，主要因去年同期转回或收回坏账准备 [7] 主营产品产销与市场情况 - 氯化钾业务驱动增长：2025年第三季度，氯化钾产销量分别为127.64万吨和108.30万吨，同比分别增加3.15万吨和15.41万吨，环比分别增加25.15万吨和19.62万吨 [10] 但2025年前三季度累计氯化钾产量为326.62万吨，同比下降23.38万吨；销量为286.09万吨，同比下降30.47万吨 [7] 价格方面，据百川盈孚，2025年第三季度氯化钾市场均价达3269元/吨，同比上涨773元/吨，环比上涨275元/吨 [10] 2025年前三季度氯化钾均价为3050元/吨，同比大幅增加590元/吨 [7] - 碳酸锂业务保持稳定：2025年第三季度，碳酸锂产销量分别为1.16万吨和1.09万吨，同环比变动不大 [10] 2025年前三季度累计碳酸锂产量为3.16万吨，同比增加0.07万吨；销量为3.15万吨，同比增加0.32万吨 [7] 价格方面，2025年第三季度碳酸锂均价为73032元/吨，同比下降6945元/吨，但环比上涨7795元/吨，呈现触底反弹态势 [10] 2025年前三季度碳酸锂均价为71358元/吨，同比下降24446元/吨 [7] 盈利预测与估值 - 盈利预测：报告调整公司盈利预期，预计2025-2027年营业收入分别为167.32亿元、190.59亿元、193.49亿元；归母净利润分别为63.86亿元、69.45亿元、70.89亿元 [11] 对应每股收益分别为1.21元、1.31元、1.34元 [11][19] - 估值水平：报告预测公司2025-2027年市盈率分别为19倍、18倍、17倍 [11] 截至2025年10月24日，公司总市值为1228.70亿元，当前股价为23.22元 [4]