投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][4] 核心观点 - 公司2025年三季报收入利润符合预期，2025Q1-Q3营收/归母净利润分别为20.0/6.7亿元（同比+1.8%/+0.3%），其中2025Q3营收/归母净利润分别为6.9/2.3亿元（同比+4.5%/+4.3%）[4] - 预计2025-2027年归母净利润为8.3/9.0/9.7亿元（同比+3.7%/+8.8%/+7.6%），当前股价对应PE为17.9/16.4/15.3倍[4] - 公司积极拓展新业务，新产品新渠道有望取得突破，是维持“买入”评级的主要依据[4] 业务表现与战略 - 2025Q3收入维持平稳增长，主要系榨菜品类保持平稳增长[5] - 公司在榨菜品类实现多价格带布局，通过60g（2元）、70g（2.5元）、80g（3元）、120g脆口（5元）等不同规格产品挖掘增长点，并布局10元价格带的量贩装、瓶装及榨菜芯新产品[5] - 公司改革成效逐步凸显，同时积极挖掘萝卜、海带等品类的增长潜力[7] - 在渠道端，公司设立大客户群营业部，针对山姆、盒马等大型商超提供直营服务，并积极拥抱抖音等新兴电商平台以拓展新渠道[7] 盈利能力与费用 - 2025Q1-Q3毛利率/净利率分别同比+1.10/-0.51pct至53.73%/33.67%[6] - 2025Q3毛利率/净利率分别同比-3.24/-0.04pct至52.93%/33.86%（环比分别+0.93/+5.77pct），毛利率同比下降主要系当期青菜头价格较去年同期较高[6] - 2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.84/-0.32/-0.03/+0.42pct[6] - 2025Q3公司投资净收益明显增加至4112万元（去年同期为561万元）[6] 财务预测摘要 - 预计营业收入2025E/2026E/2027E分别为2509/2659/2796百万元，同比增长5.1%/6.0%/5.2%[9] - 预计归母净利润2025E/2026E/2027E分别为829/902/970百万元，同比增长3.7%/8.8%/7.6%[9] - 预计毛利率2025E/2026E/2027E分别为51.3%/51.8%/52.0%，净利率分别为33.1%/33.9%/34.7%[9] - 预计EPS（摊薄）2025E/2026E/2027E分别为0.72/0.78/0.84元[9]