投资评级 - 报告对云铝股份的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司业绩表现稳健，成本下行推动利润同比修复 [1] - 2025年前三季度实现营业收入44072亿元，同比增长1247% [4] - 2025年前三季度实现归母净利润4398亿元，同比增长1514% [4] - 2025年第三季度单季实现营业收入14993亿元，同比增长313% [4] - 2025年第三季度单季实现归母净利润1630亿元，同比增长2531% [4] - 铝价上涨叠加氧化铝价格下跌，公司利润进一步增厚 [4] - 2025年第三季度电解铝国内现货均价20740元/吨，同比上涨596%，环比上涨264% [4] - 2025年第三季度国内氧化铝现货均价318415元/吨，同比下降1917% [4] - 公司实施高分红回馈股东，2025年中期分红方案为每10股派发现金红利320元，合计派发现金红利1110亿元，占2025年上半年归母净利润的401% [5] 财务预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润为6047亿元，对应市盈率1330倍 [6][8] - 预计公司2026年归母净利润为7393亿元，对应市盈率1088倍 [6][8] - 预计公司2027年归母净利润为8226亿元，对应市盈率978倍 [6][8] - 预计公司2025年营业收入为58407亿元，同比增长73% [8] - 预计公司2026年营业收入为59252亿元，同比增长14% [8] - 预计公司2027年营业收入为59816亿元，同比增长10% [8] - 预计公司2025年毛利率为161%，2026年提升至187%，2027年进一步提升至202% [8] - 预计公司2025年净资产收益率为181%，2026年为187%，2027年为178% [8] 市场与行业分析 - 美联储打开降息通道，国内各地发布消费促进政策，电解铝需求受到提振 [4] - 截至2025年10月24日，国内现货铝价为2112667元/吨，较2025年第三季度有所增长 [4] - 氧化铝价格下行企稳后，公司利润有望进一步增厚 [4]