投资评级 - 报告对珠江啤酒维持"增持"评级 [5][10] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收承压出现负增长，但利润端保持韧性，盈利能力提升 [2][3] - 公司通过成本管控和产品高端化战略，毛利率和净利率实现同比上升 [4] - 尽管需求端疲软，但高端化进程和原材料成本下降有望继续推动利润增长 [4] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度实现营业收入18.75亿元，同比下降1.34% [2][3] - 2025年第三季度实现归母净利润3.32亿元，同比增长8.16% [2][3] - 2025年第三季度实现扣非归母净利润3.13亿元，同比增长7.14% [2] - 2025年第三季度毛利率为50.93%，同比上升1.16个百分点 [4] - 2025年第三季度净利率为17.83%，同比上升1.36个百分点 [4] - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为15.45%/6.53%/3.15%/-2.14%，同比分别+0.24/+0.02/+0.07/+0.03个百分点 [4] 2025年前三季度累计财务表现 - 2025年前三季度累计实现营业收入50.73亿元，同比增长3.81% [2] - 2025年前三季度累计实现归母净利润9.44亿元，同比增长17.05% [2] - 2025年前三季度累计实现扣非归母净利润9.00亿元，同比增长17.16% [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.51/10.21/11.10亿元，同比增长17.43%/7.29%/8.72% [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.43/0.46/0.50元/股 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为63.50/68.56/73.70亿元，同比增长10.79%/7.98%/7.50% [4] - 以2025年10月24日收盘价对应市盈率（PE）分别为22/21/19倍 [4][10] 关键财务指标预测 - 预计2025-2027年毛利率分别为47.10%/48.10%/48.55% [11] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为8.61%/8.77%/9.04% [13] - 预计2025-2027年市净率（PB）分别为1.92/1.83/1.73倍 [4][13]