投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3] - 给予公司2025年市盈率为80倍，对应目标价为108.78元 [3] 核心观点 - 锐捷网络前三季度业务维持景气，经营受益于数通交换机发展仍呈现高速态势 [1][3] - 2025年第三季度单季度计提奖金影响了当期利润，但将减少下半年季度波动 [3] - 剔除应付职工薪酬影响后，第三季度归母净利润约为5.1亿元，同比及环比均延续大幅高增 [3] - 公司发布新股权激励计划，2025-2027年三年累积营收增速目标分别不低于25%、38%、46%，将进一步激发公司潜力 [3] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营收106.80亿元，同比增长27.50%；归母净利润6.80亿元，同比增长65.26%；扣非后归母净利润6.55亿元，同比增长76.41% [3] - 2025年第三季度单季营收40.31亿元，同比增长20.93%，环比下降2.00%；归母净利润2.28亿元，同比下降11.49%，环比下降33.79% [3] - 2025年第三季度毛利率为35.56%，同比提升0.78个百分点，环比提升5.02个百分点 [3] - 预计2025-2027年营收分别为146.59亿元、178.57亿元、212.74亿元；归母净利润分别为10.82亿元、15.91亿元、21.28亿元；每股收益分别为1.36元、2.00元、2.67元 [2][3] - 预计净资产收益率将从2024年的12.5%显著提升至2027年的34.8% [2] 运营与费用分析 - 2025年第三季度应付职工薪酬新增2.81亿元至3.53亿元，主要为计提2025年初以来的绩效工资，导致当期费用显著增长 [3] - 第三季度期间费用率同比增加2.11个百分点，环比增加9.07个百分点 [3] - 预计销售净利率将从2024年的4.9%持续提升至2027年的10.0% [2]