投资评级与目标价 - 报告对特斯拉的评级为“增持” [7] - 基于SOTP估值法给予目标价518美元 [11][14] - 当前股价为433.72美元，52周内股价区间为221.86-479.86美元 [8] 核心财务表现与预测 - FY25Q3收入为280.95亿美元，同比增长11.6%；毛利率为18% [9] - 2024年营业总收入为976.90亿美元，同比增长0.9%；预计2025年收入为948.94亿美元，同比下降2.9%，但2026年和2027年将分别增长19.9%和24.6%至1137.98亿美元和1417.42亿美元 [5] - 2024年Non-GAAP净利润为79.99亿美元，同比下降26.5%；预计2025年净利润为62.08亿美元，但2026年和2027年将分别大幅增长70.2%和27.9%至105.66亿美元和135.13亿美元 [5] - 经调整PE从2024年的195.3倍上升至2025年的250.6倍，随后在2026年和2027年分别降至144.5倍和113.1倍 [5] 汽车业务 - FY25Q3汽车收入为212.05亿美元，同比增长5.9%；汽车销量为49.71万辆，同比上升7%，创下季度历史新高 [9] - 销量增长主要受益于美国7500美元电动车税收抵免政策到期前的需求集中释放 [9] - Q3碳排放积分销售收入为4.17亿美元，同比大幅下降43.6% [9] - 为应对补贴结束后的需求压力，公司已推出更具价格优势的标准版Model Y与Model 3 [9] 储能与服务业务 - FY25Q3储能业务收入为34.15亿美元，同比大幅增长43.7% [9] - 储能部署容量达12.5吉瓦时，创下单季度纪录，同比大增81% [9] - 服务及其他业务收入为34.75亿美元，同比大幅增长24.6% [9] 自动驾驶与AI技术 - FSD于2025年10月推出V14版本，增强了路面小障碍物及应急车辆的避让能力，累计行驶里程接近60亿英里 [9] - V14.3或后续版本将加入推理功能，关键在于实现模型车端压缩；V14 light预计于2026年二季度发布以适配低版本硬件 [9] - AI5芯片由台积电与三星代工，采用更垂直的芯片设计，移除传统GPU与ISP；多余产能将用于超算中心训练，并与英伟达芯片协同 [9] 未来业务布局 - 预计在2025年底前于奥斯汀率先实现Robotaxi车辆无安全员运营，并计划持续扩大覆盖范围至8至10座城市 [9] - 无方向盘与踏板的Cybercab预计将在26Q2开始量产 [9] - Optimus机器人的研发重点在于灵巧手，并与真实世界AI深度协同；新一代原型机预计于26Q1发布 [9] 估值依据 - 采用SOTP估值法，对各业务板块给予不同估值倍数：汽车硬件业务FY2025 PE 20x；储能业务FY2025 PE 20x；FSD服务业务FY2025 PS 30x；Robotaxi业务FY2025 PS 30x；Optimus机器人业务FY2025 PS 40x [11][14] - 估值溢价来源于公司在自动驾驶技术、品牌力、供应链管理及人工智能技术方面的积累 [11]