投资评级 - 报告对晶盛机电的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为，尽管公司2025年前三季度业绩受光伏行业周期影响出现下滑，但第三季度净利润已实现环比显著改善，主要得益于成本控制强化和毛利率提升 [7] - 报告看好公司在大尺寸碳化硅衬底领域的布局和加速放量潜力，认为其先发优势和新应用空间将打开成长空间 [7] - 报告维持对公司2025-2027年的盈利预测，并基于其多业务的成长性维持“买入”评级 [7] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收82.7亿元，同比下降42.9%；归母净利润为9.01亿元，同比下降69.6% [7] - 2025年第三季度单季营收24.74亿元，同比下降42.9%，环比下降7.0%；归母净利润为2.62亿元，同比下降69.7%，但环比大幅增长296.5% [7] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润为2.19亿元，同比下降73.4%，但环比大幅增长473.1% [7] - 2025年第三季度单季毛利率为29.21%，同比下降3.0个百分点，但环比提升8.6个百分点；销售净利率为9.9%，同比下降9.8个百分点，但环比提升7.6个百分点 [7] 财务状况与现金流 - 截至2025年第三季度末，公司合同负债为29.50亿元，同比下降55.2%；存货为83.48亿元，同比下降33.5% [7] - 2025年前三季度经营活动净现金流为3.80亿元，同比下降56.8% [7] - 2025年第三季度单季经营活动净现金流为-0.67亿元，同比和环比均由正转负 [7] 碳化硅业务布局与产能 - 公司碳化硅衬底已规划产能合计90万片，其中导电型衬底在现有30万片拉晶产能基础上，新建60万片8英寸产能 [7] - 公司在马来西亚规划了24万片切磨抛年产能 [7] - 公司半绝缘型12英寸衬底试线已通线，新应用如AR眼镜、CoWoS中介层等为其打开放量空间 [7] 半导体设备与零部件业务 - 晶盛半导体设备业务定位覆盖大硅片、先进封装、先进制程、碳化硅四大领域 [7] - 在大硅片领域提供长晶、切片、研磨、抛光的整体解决方案；在先进封装领域除减薄机外还推出超快紫外激光开槽设备 [7] - 在先进制程领域，12英寸硅减压外延生长设备已实现销售出货；在碳化硅设备领域，开发了6-8英寸长晶、切片、减薄、抛光及外延设备等 [7] - 子公司晶鸿精密聚焦关键部件制造，产品覆盖超大型真空腔体、主轴、陶瓷盘等，已批量供应国内头部设备及FAB端客户 [7] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为10亿元、12亿元、15亿元 [1][7] - 基于当前股价，对应2025-2027年的市盈率（PE）预测分别为52.23倍、42.16倍、34.18倍 [1][7] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为120.34亿元、130.82亿元、147.97亿元，同比变化分别为-31.53%、8.71%、13.11% [1][8] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.77元、0.95元、1.17元 [1][8]