投资评级 - 报告对依依股份的投资评级为“买入” [1] 核心观点 - 公司专注宠物卫生护理赛道，具备渠道、客户、研发、规模化生产等综合优势，有望受益于宠物经济红利 [7] - 通过海外产能扩张和渠道深耕，公司有望提升现有客户份额并拓展新客户，从而扩大整体市场份额 [7] - 尽管短期受政策环境和客户去库存影响业绩有所波动，但随着在手订单恢复、客户进入备货周期及柬埔寨新产能释放，全年业绩有望实现增长 [3] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营收13.06亿元，同比微降0.72%，归母净利润1.57亿元，同比增长3.82% [2] - 2025年第三季度单季营收4.18亿元，同比下降16.98%，归母净利润0.54亿元，同比下降2.23% [2] - 2025年前三季度经营活动现金流净额同比大幅增长249.45%至2.64亿元，主要因销售商品和提供劳务收到的现金增加 [2] - 盈利能力优化，2025年前三季度毛利率为20.12%，同比提升0.55个百分点，归母净利率为12.00%，同比提升0.53个百分点 [4] - 2025年第三季度单季毛利率为22.57%，同比提升1.90个百分点，归母净利率为13.05%，同比提升1.97个百分点 [4] 运营与战略布局 - 公司推行国内外市场双循环战略，国内通过抖音、小红书等线上平台及线下宠物集市展会拓展渠道和品牌认知，国外重点布局欧洲、南美和东南亚市场，年内成功开拓约20家新客户 [3] - 首个海外生产基地于2025年5月在柬埔寨投产，年产宠物垫3亿片，增强全球化布局实力 [3] - 公司拟通过发行股份加现金方式收购“高爷家”，其旗下品牌包括“许翠花”猫砂和“高爷家”猫粮，此举有助于完善国内宠物市场布局，实现犬猫品类互补，并借助高爷家线上电商经验提升自身运营能力，形成协同效应 [6] 费用与成本分析 - 2025年前三季度期间费用率为5.53%，同比微增0.23个百分点，其中销售费用率同比增加0.44个百分点至2.04%，主要因自主品牌宣传费用增加，财务费用率同比下降0.34个百分点至-0.53%，主要因利息收入增加 [5] - 2025年第三季度单季期间费用率为6.85%，同比增加0.92个百分点 [5] - 原材料采购成本小幅回落，叠加公司成本管控得当，推动毛利率和净利率提升 [4] 盈利预测 - 下调盈利预测，预计2025-2027年营收分别为19.66亿元、23.22亿元、26.98亿元 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.32亿元、2.76亿元、3.28亿元 [7] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.26元、1.49元、1.78元 [7] - 以2025年10月27日收盘价31.61元计算，对应市盈率（PE）分别为28倍、23倍、20倍 [7]