投资评级 - 报告维持对嘉友国际的“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收同比增长30.6%至24.9亿元，但归母净利润同比下滑4.9%至3.13亿元 [2] - 主焦煤价格在第三季度环比上涨，季末价格较第二季度末提升37.5%，预计将利好公司第四季度业绩 [4] - 鉴于第三季度业绩下滑，报告下调公司2025-2027年净利润预测至11.5亿元、15.5亿元、19.3亿元 [5] 业绩简评 - 2025年前三季度公司营业收入为65.7亿元，同比增长0.4%；归母净利润为8.7亿元，同比下滑19.7% [2] - 2025年第三季度单季营收为24.9亿元，同比增长30.6%；归母净利润为3.13亿元，同比下降4.9% [2] 经营分析 - 第三季度营收增长主要受益于各区域市场业务拓展：中蒙市场主焦煤价格受政策影响季环比提升15.2%；非洲市场物流网络建设加速；中亚市场跨境运输业务规模持续扩大 [3] - 第三季度公司毛利率为16.6%，同比下降6.7个百分点；期间费用率下降1.71个百分点至1.9% [4] - 第三季度归母净利率为12.6%，同比下降4.7个百分点；2025年前三季度经营性现金流净额同比增长50.6% [4] - 第四季度供给端扰动因素（如山西安全检修、内蒙环保影响）预计将支撑焦煤价格，10月中旬主焦煤价已达1490元/吨的全年高点 [4] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025年营业收入为88.35亿元，同比增长0.93%；归母净利润为11.53亿元，同比下降9.70% [10] - 预测公司2026年营业收入为105.39亿元，同比增长19.29%；归母净利润为15.45亿元，同比增长34.05% [10] - 预测公司2027年营业收入为125.64亿元，同比增长19.21%；归母净利润为19.29亿元，同比增长24.88% [10] - 基于盈利预测，报告测算公司2025年摊薄每股收益为1.179元，对应市盈率为11.96倍 [10] 财务数据摘要 - 公司2024年营业收入为87.54亿元，同比增长25.14%；归母净利润为12.76亿元，同比增长22.88% [10] - 公司2024年净资产收益率为22.83%，预计2025年将降至18.68%，之后在2026年、2027年分别回升至22.26%和24.41% [10] - 公司2024年每股经营性现金流净额为0.93元，预计2025年将提升至1.56元 [10]