投资评级 - 报告对无锡银行给出“强烈推荐”的投资评级，并予以维持 [5] 核心观点 - 无锡银行2025年前三季度业绩稳健增长，营业收入、拨备前利润（PPOP）、归母净利润同比增速分别为3.87%、3.91%、3.78% [1] - 信贷稳步扩张，25Q3末贷款规模同比增长9.57%，公司贷款增长13.48%是主要来源，零售信贷负增幅度缩小，票据增速和占比下降 [2] - 存款增速提高，25Q3末存款规模同比增长11.13%，增速较上一季度提高1.72个百分点，主要得益于公司活期存款恢复正增长 [2] - 中收和其他非息收入增速提升，25Q1~3中收增速为-4.93%，负增幅度大幅收窄；其他非息收入同比增长11.5%，主要来自投资收益 [2] - 资产质量保持稳定优异，25Q3末不良贷款率为0.78%，拨备覆盖率为427.87%，较25H1末提高3个百分点 [2] - 公司首次实施中期分红，每10股分红0.11元（含税），占2025年半年度归属于本行股东净利润的17.50% [2] - 需关注测算息差下降，25Q3单季度测算净息差为1.26%，环比下降11个基点，生息资产收益率和计息负债成本率分别为2.91%和1.74% [3] 业绩表现 - 2025年前三季度累计营业收入达3765百万元，同比增长3.87%；归母净利润达1835百万元，同比增长3.78% [12] - 单季度来看，2025年第三季度营业收入同比增长4.88%，归母净利润同比增长4.57% [15] - 累计业绩驱动因素中，生息资产规模扩张贡献8.9个百分点，净息差拖累3.7个百分点，净手续费收入拖累0.2个百分点，最终归母净利润增长3.8个百分点 [21] - 年化平均总资产收益率（ROA）为0.92%，年化平均净资产收益率（ROE）为11.00% [12] 非息收入 - 2025年前三季度非息收入同比增长9.61%，其中净手续费收入同比下降4.65%，净其他非息收入同比增长11.48% [14] - 手续费收入结构中，支付结算业务同比增长35.80%，而代理业务和银行卡业务同比分别下降40.30%和15.78% [31] - 其他非息收入主要来自投资收益，累计同比增长30.5%，占营业收入比重为28.36% [31] 息差及资产负债 - 2025年第三季度单季度测算净息差为1.26%，环比下降11个基点；净利差为1.17%，环比下降12个基点 [32] - 生息资产收益率环比下降9个基点至2.91%，计息负债成本率环比上升3个基点至1.74% [3][32] - 贷款结构优化，公司贷款同比增长13.48%，占生息资产比重为60.89%；票据贴现增速放缓至8.79% [36][40] - 存款增长强劲，25Q3末存款达242,867百万元，较年初增长24,780百万元，其中公司存款同比增长13.70% [36][39] 资产质量 - 不良贷款率保持0.78%的低位，关注类贷款率为0.62%，关注率与不良率之和为1.40% [12][41] - 拨备覆盖率小幅提升至427.87%，拨贷比为3.35%，风险抵补能力充足 [12][41] - 不良贷款生成率（测算核转）为0.62%，较上半年有所下降 [12][41] 资本与股东 - 资本充足率稳健，25Q3末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为11.77%、12.87%、14.03% [12][43] - 前十大股东持股稳定，无锡市太湖新城资产经营管理有限公司持股8.90%为第一大股东 [50] - 股东户数持续减少至37,122户，户均持股数量上升，股权集中度有所提高 [12][49] 财务预测与估值 - 预测2025年归母净利润为2,338百万元，同比增长3.8%，每股收益（EPS）为1.07元 [4][51] - 对应市盈率（PE）为5.8倍，市净率（PB）为0.6倍，估值处于较低水平 [4][5] - 预测2025年净息差（测算值）为1.34%，贷款增速为9.5% [51]