投资评级 - 报告对公司的投资评级为“推荐” [4] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩符合市场预期，前三季度营收同比增长11.07%至78.94亿元，归母净利润同比增长6.18%至3.86亿元 [1] - 公司军贸产品体系成熟，市场开拓顺利，产品从中低端步入高端市场，国际影响力和市场竞争力持续提升 [3] - 公司是地面突击装备总装企业，承担“链长”职责，并加快无人智能作战力量发展 [4] - 基于行业龙头地位，报告维持“推荐”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为6.71亿元、7.77亿元、8.92亿元 [4] 2025年三季报业绩表现 - 前三季度营收78.94亿元，同比增长11.07%；归母净利润3.86亿元，同比增长6.18%；扣非净利润3.83亿元，同比增长9.31% [1] - 第三季度单季营收21.67亿元，同比下降6.59%；归母净利润0.96亿元，同比下降3.85%；但扣非净利润同比增长6.91%至0.95亿元 [1] - 前三季度毛利率同比下滑0.43个百分点至11.13%，净利率同比下滑0.24个百分点至4.88% [1] - 第三季度单季毛利率同比提升0.57个百分点至14.77%，净利率同比提升0.17个百分点至4.47% [1] 费用管控与现金流 - 前三季度期间费用率同比减少0.72个百分点至6.77%，其中销售、管理、研发费用率均有下降 [2] - 研发费用同比增长5.47%至2.78亿元 [2] - 经营活动净现金流为-6.64亿元，较去年同期的-38.55亿元大幅改善，主要因客户货款结算金额增加 [2] - 应收账款及票据较年初增加100.26%至34.01亿元，预付款项较年初增加40.02%至31.06亿元 [2] - 存货较年初减少18.25%至24.19亿元，合同负债较年初减少68.51%至3.76亿元 [2] 军贸业务发展 - 军贸业务发展趋势较好，产品型谱齐全，技术成熟，形成了轮履并进、轻重结合的体系 [3] - 公司与北方公司深度融合，重点推介VT4、VT5、VN20、VN1等系列产品，积极开拓目标用户国家市场 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为111.63亿元、120.56亿元、127.79亿元，增长率分别为14.0%、8.0%、6.0% [5][12] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为6.71亿元、7.77亿元、8.92亿元，增长率分别为34.4%、15.7%、14.9% [5][12] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为47倍、41倍、35倍 [4][5][12] - 预计毛利率将从2024年的12.47%提升至2027年的15.15%，净利润率从5.10%提升至6.98% [12]