投资评级 - 投资评级为买入-A，维持评级 [5] - 6个月目标价为35.17元，当前股价（2025年10月27日）为27.76元 [5] - 总市值为183,315.68百万元 [5] 核心观点 - 报告认为公司基本面拐点的趋势进一步夯实，经营情况已经见到拐点 [1][11] - 2025年三季报业绩较中报略提升，基本面改善的迹象进一步确立 [10] - 公司在扩规模、控风险之间找到了适当平衡，预计业绩、拨备水平有望保持稳定，具备较高的配置价值 [11] 业绩表现 - 2025年三季度营收同比增长8.32%，拨备前利润同比增长12.88%，归母净利润同比增长8.39% [1] - 三季度单季归母净利润同比增长8.71% [1] - 预计2025年全年营收增速为7.74%，归母净利润增速为7.10% [12] 资产负债与规模增长 - 生息资产（日均余额口径）维持高增长，三季度同比增长16%，增速较二季度微降3个百分点 [1] - 三季度新增总资产1081亿元，同比多增741亿元 [1] - 新增资产主要向债券倾斜，新增信贷规模较去年同期微降44亿元 [1] - 一般对公贷款投放维持较快速度，预计主要在广义基建相关领域和制造业 [1] - 大幅压降低收益票据贴现，零售信贷增长较为乏力，零售信贷余额已连续3个季度净减少 [1] - 总负债增加1001亿元，同比大幅提升，但存款连续两个季度净减少 [2] - 负债增长主要依靠同业负债，特别是同业存放款项大幅增加 [2] 净息差与盈利能力 - 三季度单季净息差为1.76%，同比下降4个基点，但环比微升4个基点 [2] - 资产端收益率为3.42%，环比下降8个基点，主要受资产结构向债券倾斜、零售信贷增长乏力及市场利率低位制约 [2] - 负债端成本率为1.65%，自去年四季度以来显著下降，环比改善10个基点，主要受益于长期限高成本存款到期重定价 [3] - 成本收入比为31.3%，同比下降3.5个百分点，成本控制对利润增长形成支撑 [9] 非利息收入 - 三季度非息净收入同比下降2.6%，较二季度增速回落12个百分点 [9] - 手续费及佣金净收入同比增长94%，主要因去年低基数及今年股市上行驱动代理基金业务收入增长 [9] - 其他非息净收入同比下降35.4%，主要受债券利率上行影响，债市相关收益同比减少 [9] 资产质量 - 前三季度不良生成率（年化）为0.86%，较去年同期下降30个基点，不良生成速度持续放缓 [10] - 公司主动放缓风险较高的消金子公司贷款投放，对公贷款更多投向风险较低的国企和平台类公司 [10] - 三季度末关注率为1.08%，环比微升6个基点 [10] - 拨备计提力度加大，驱动拨贷比和拨备覆盖率企稳回升，扭转2022年以来拨备持续回落态势 [10] - 三季度末拨备覆盖率为375.92%，不良率保持0.76% [28]