投资评级 - 对智明达维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 智明达处于军品嵌入式计算赛道订单放量、盈利兑现的关键爬升期 [1] - 公司业绩符合市场预期，2025年前三季度业绩强劲反弹，成功扭转2024年同期亏损局面 [1][8] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.11亿元、1.42亿元、1.65亿元，对应同比增速分别为471.42%、27.53%、16.07% [1] - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为6.82亿元、9.13亿元、12.03亿元，对应同比增速分别为55.83%、33.82%、31.77% [1] - 基于盈利预测，2025-2027年对应的市盈率（P/E）分别为56.35倍、44.18倍、38.07倍 [1] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入5.12亿元，同比增长145.16% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润8198.71万元，同比大幅增长995.37% [1] - 扣非归母净利润为0.78亿元，同比增长661.58%，盈利质量高、可持续性强 [8] 盈利能力分析 - 销售毛利率为47.98%，虽较2024年同期的49.74%略有回落，但仍处高位 [8] - 销售净利率由负转正至16.03%，反映成本控制与运营效率同步优化 [8] - 费用端结构合理：研发费用0.72亿元同比微降7.28%，管理费用0.35亿元同比增长29.38%，销售费用0.18亿元同比下降10.87% [8] 资产与负债状况 - 截至2025年三季度末，公司资产负债率为35.79%，较2024年同期的27.50%有所上升，但仍处于安全区间 [8] - 短期借款增至1.21亿元，同比大增552.88%，但长期借款已清零，公司主动调整债务结构 [8] - 应收账款为9.74亿元，同比增长43.84%，回款风险整体可控 [8] 现金流状况 - 2025年前三季度经营活动现金流量净额为-0.29亿元，利润现金含量暂时为负，主要受应收账款增加及存货备货影响 [8] - 投资活动现金流量净额为-0.18亿元，资本开支审慎 [8] - 现金流结构与高增长营收及利润趋势一致，业绩真实性强 [8]