投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司收入延续较快增长，2025年前三季度实现营业收入25.44亿元，同比增长19.72% [1][2] - 公司盈利能力呈现环比改善趋势，2025年前三季度实现归母净利润0.80亿元，实现扭亏为盈 [1][2] - 剔除新业务亏损影响（约亏损1.64亿元），小分子原料药CDMO主业实现利润为2.44亿元，对应业务净利率为10.4% [2] - 公司中长期业绩有望边际改善 [3] 财务表现 - 收入表现：2025年第三季度单季度实现收入9.23亿元，同比增长约19% [2] - 分部收入：小分子原料药CDMO业务2025年第三季度收入为8.50亿元，同比增长18.55%；新业务2025年第三季度整体实现收入0.74亿元，同比增长31% [7] - 毛利率改善：公司2025年前三季度毛利率约为29%，同比提升600 bp；2025年第三季度单季度毛利率提升至31%，环比2025年第二季度提升300 bp [7] - 市场毛利率：海外市场毛利率约40%，同比增长500 bp；若剔除新业务影响，国内市场毛利率为18% [7] 盈利预测与估值 - 营收预测调整：将2025-2027年营收预测从35.26/41.41/48.51亿元调整为35.48/42.89/51.93亿元 [3] - 每股收益（EPS）预测调整：将2025-2027年EPS从0.16/0.55/0.85元调整为0.22/0.57/0.87元 [3] - 市盈率（PE）：对应2025年10月27日26.16元/股收盘价，2025-2027年PE分别为118/46/30倍 [3] - 总市值：公司总市值为142.69亿元 [5]