投资评级 - 报告未明确给出洽洽食品的投资评级 [1] 核心观点 - 洽洽食品3Q25毛利率环比改善，新财年规划收入双位数增长 [1] - 公司面临短期业绩压力，但成本端出现积极信号，且新财年增长目标和渠道转型策略清晰 [2][3][4][5] 财务业绩表现 - 前九个月总营业收入为45.0亿元，同比下降5.4%；归母净利润为1.7亿元，同比下降73.2% [2] - 3Q25单季营收为17.5亿元，同比下降5.9%；归母净利润为7936万元，同比下降72.6% [2] - 前九个月毛利率为21.9%，同比收缩8.3个百分点；3Q25单季毛利率为24.5%，同比收缩8.6个百分点，但环比出现改善 [2] - 前九个月销售费用率和管理费用率分别为11.3%和5.3%，同比分别增加1.3和0.5个百分点 [2] - 前九个月经营活动现金流量净额为5.8亿元，去年同期为12.4亿元 [2] 业务分部和盈利能力 - 3Q25品类表现分化：葵花籽业务收入因主动控制旧原料产品销量而下滑；坚果业务表现强劲，实现约10%-20%增长 [3] - 3Q25整体毛利率环比改善，葵花籽毛利率回升至25%-26%区间，坚果毛利率回升至18%-20%区间 [3] - 前三季度坚果毛利率同比下降超10个百分点，约一半跌幅由巴旦木、腰果等核心原料价格上涨导致，另一半受产品结构影响 [3] 成本与供应链 - 10月新产季葵花籽采购价格已较2024年同期下降，成本红利预计在4Q25及2026财年毛利率中逐步体现 [4] - 坚果主要原料价格在3Q25仍处于高位，预计4Q25及2026年上半年维持强势，使坚果毛利率持续承压 [4] - 公司通过在上游扩大订单种植以增强对核心原料的长期掌控力 [4] 新财年规划与增长目标 - 2025年7月-2026年6月财年，公司规划销售收入同比增长10%-15% [4] - 葵花籽目标增长8%-10%，重点推广"打手"系列和高端系列"葵珍" [4] - 坚果目标增长15%-20%，核心放在"全坚果"产品上，目标规模从2025年约1亿元/季度提升至2026财年2-3亿元 [4] - 新品中魔芋是重中之重，目标规模5000万至1亿元；鲜切薯条、花生果、冰淇淋等为重点培育对象 [4] 渠道演变与战略 - 渠道结构剧烈演变：传统KA渠道销售额占比由过去40%下降到目前35% [5] - 零食量贩渠道高速放量，9月单月销售额突破9000万元，其中葵花籽占比约50% [5] - 会员店渠道表现突出：与山姆合作规模在2024财年超2亿元，2026财年目标为3亿元；在盒马渠道3Q25实现翻倍增长，销售额达4000多万，全年目标2-3亿 [5] - 应对自有品牌竞争策略清晰：以洽洽主品牌主打风味化、差异化产品，同时为渠道提供定制化大路货产品 [5]