投资评级 - 报告对龙佰集团的投资评级为“优于大市”（维持）[1][6] 核心观点 - 公司作为钛白粉行业龙头地位稳固，但受钛白粉及钛矿供需偏弱影响，盈利承压 [4][19] - 报告下调了公司2025-2027年的归母净利润预测至21.79亿元、26.01亿元、29.20亿元（原预测值为29.98亿元、35.05亿元、38.10亿元） [4][19] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为20.9倍、17.5倍、15.6倍 [4][19] 三季度财务表现 - 2025年第三季度营收61.0亿元，同比下降13.7%，环比下降2.7% [1][10] - 2025年第三季度归母净利润2.9亿元，同比下降65.7%，环比下降58.6% [1][10] - 2025年第三季度扣非归母净利润2.7亿元，同比下降68.1%，环比下降60.5% [1][10] - 毛利率为19.4%，净利率为4.7%，均同环比下滑 [1][10] - 期间费用率为12.1%，同比增加0.8个百分点，环比增加1.2个百分点 [1][10] - 业绩下滑主要受主营业务钛白粉价格下跌等因素影响 [1][10] 钛白粉市场分析 - 2025年第三季度国内金红石型钛白粉均价约12,997元/吨，同比下降14%，环比下降9% [2][14] - 供应端持续增加，2025年前三季度中国钛白粉总产量340万吨，同比增加约57万吨，增幅约20% [2][14] - 主要下游涂料行业需求疲软，截至2025年9月，我国房屋竣工面积累计同比下降15% [2][14] - 2025年9月中国钛白粉出口15.6万吨，同比增长6.5%，环比增长12.7%；但前三季度累计出口约134.6万吨，同比下降6.5% [2][14] - 累计出口下滑受欧盟、印度等地反倾销措施导致的海外贸易壁垒影响 [2][14] - 8-9月企业涨价函频发，钛白粉价格阶段性止跌，短期供需博弈偏宽松，行业集中度预计进一步提升 [2][14] 原材料市场分析 - 2025年第三季度攀枝花钛精矿（TiO₂≥46%）均价约1,707元/吨，同比下降23%，环比下降7%，受供应释放与需求疲软影响 [3][17] - 2025年第三季度铁矿石期货结算价（活跃合约）均价782元/吨，同比上升4%，环比上升10% [3][17] - 铁矿石价格回升受钢厂高炉开工率高位支撑，但终端用钢需求偏弱制约价格上行空间 [3][17] - 2025年第三季度0级海绵钛市场均价50,147元/吨，同比上升4%，环比下降2%，行业产能过剩及民品需求疲软导致价格环比下滑 [3][17] 公司项目与产能规划 - 公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”项目 [3][17] - 项目完成后，未来钛精矿产能将达到248万吨，铁精矿产能将达到760万吨 [3][17] 盈利预测与财务指标 - 预测2025年营业收入258.31亿元，同比下降6.2% [5][22] - 预测2025年归母净利润21.79亿元，同比微增0.5% [5][22] - 预测2026年、2027年归母净利润分别为26.01亿元（同比增长19.3%）、29.20亿元（同比增长12.3%） [5][22] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.91元、1.09元、1.22元 [5][22] - 预测2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为9.5%、11.5%、13.2% [5][22] - 预测2025-2027年毛利率分别为26%、27%、27% [22]