投资评级 - 维持公司“买入”评级 [1][6] 核心观点 - 公司单季业绩表现优异，主要得益于“迎峰度夏”带来的发电量改善和有效的成本管控 [1][3] - 公司背靠国家能源集团，具备“煤电一体”优势，燃料成本控制能力突出 [3][6] - 大渡河公司合并后，四川地区大规模水电及火电资产存在潜在注入预期，为公司带来长期成长空间 [6] - 公司公布2025-2027年高比例现金分红规划，年度现金分红不低于归母净利润的60%，每股分红不低于0.22元，凸显高股息配置价值和市值管理决心 [6] 财务业绩总结 - 2025年第三季度（单Q3）实现营业收入475.51亿元，同比-1.01%，环比+25.66% [1] - 2025年第三季度（单Q3）实现归母净利润30.90亿元，同比+24.87%，环比+64.72% [1] - 2025年第三季度（单Q3）实现扣非后归母净利润30.14亿元，同比+21.96%，环比+67.18% [1] - 2025年前三季度（Q1-3）实现营业收入1252.05亿元，同比-6.47%；实现归母净利润67.77亿元，同比-26.27%；扣非后归母净利润64.24亿元，同比+37.99% [1] - 2025年前三季度（Q1-3）经营活动现金流量净额427.83亿元，同比+15.47% [1] 发电业务情况 - 2025年Q1-3上网电量3321.34亿千瓦时，同比+0.74% [3] - 单Q3上网电量1030.90亿千瓦时，同比+7.58%，环比+35.16% [3] - 火电：Q1-3上网电量2549.31亿千瓦时，同比-2.17%；单Q3上网电量738.48亿千瓦时，同比+6.93%，环比+39.60% [3] - 水电：Q1-3上网电量449.23亿千瓦时，同比-4.48%；单Q3上网电量155.94亿千瓦时，同比-31.55%，环比+0.65% [3] - 风电：Q1-3上网电量151.44亿千瓦时，同比+7.18%；单Q3上网电量40.70亿千瓦时，同比-2.23%，环比-24.05% [3] - 光伏：Q1-3上网电量171.36亿千瓦时，同比+115.63%；单Q3上网电量69.34亿千瓦时，同比+222.21%，环比+12.49% [3] - 电价：Q1-3平均上网电价396.02元/兆瓦时，同比-7.51%；单Q3平均上网电价376.36元/兆瓦时，同比-8.31%，环比-4.70% [3] - 装机：截至2025年9月30日，公司控股装机容量12324.14万千瓦，其中火电7929.3万千瓦，水电1495.06万千瓦，风电1042.85万千瓦，光伏1856.93万千瓦 [3] - Q3单季度火电控股装机容量增加266万千瓦，新能源控股装机容量增加42.58万千瓦 [3] 成本与费用管控 - 单Q3营业成本同比-3.66%，优于营业收入同比-1.01%的降幅 [3] - 单Q3销售费用同比-38.96%，管理费用同比-30.34%，财务费用同比-1.68% [3] 盈利预测 - 预测2025年归母净利润76.68亿元，2026年81.38亿元，2027年86.67亿元 [6] - 对应2025年10月27日收盘价的PE分别为12.35倍（2025E）、11.64倍（2026E）、10.93倍（2027E） [6] 公司优势与投资亮点 - 行业地位：作为五大发电集团之一的核心常规能源上市公司，火电装机位居市场第二位 [6] - 股东背景：背靠国家能源集团，煤炭供给保障较强 [6] - 资产质量：火电机组以60万千瓦以上的大机组为主，质地较优，调节能力强 [6] - 发展格局：已形成煤电为主，水风光多业务板块协同发展的格局 [6] - 潜在资产注入：新大渡河公司有望获得煤电在运5.9GW+水电在建5GW的潜在资产注入 [6]