投资评级 - 报告对焦点科技维持“优于大市”评级 [1][6][11] 核心观点 - 公司三季度营业收入为4.87亿元，同比增长17.01%，但归母净利润为1.22亿元，同比下降1.98%，主要受股权激励费用等短期因素影响 [1] - 剔除约3000余万元的股权激励费用影响后，公司整体归母净利润增长超过20% [1] - 公司核心业务中国制造网的平台收费会员数持续增长，截至9月底达到29214位，同比增加2546位，累计购买AI麦可的会员数为15687位 [1] - 公司不断提升中国制造网的综合贸易服务能力，未来有望受益于企业出海趋势和AI工具的领先布局，进一步承接出海红利并提升市场份额 [2][11] 财务表现 - 三季度毛利率为78.52%，同比下降1.4个百分点，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比增加2.35、1.09和1.73个百分点，主要受股权激励费用增加影响 [2] - 公司前三季度经营性现金流净额为4.17亿元，同比增长52.52%，现金流状况良好 [2] - 报告下调公司2025-2027年归母净利润预测至5.17亿元、6.01亿元和7.13亿元，对应市盈率分别为28倍、24.1倍和20.3倍 [3][11] 盈利预测 - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为19.57亿元、22.35亿元和25.41亿元，同比增长率分别为17.29%、14.18%和13.70% [4] - 预测同期净利润分别为5.17亿元、6.01亿元和7.13亿元，同比增长率分别为14.67%、16.17%和18.66% [4] - 预测每股收益2025年至2027年分别为1.63元、1.89元和2.25元，净资产收益率（ROE）将逐步提升至19.79%、21.97%和24.78% [4]