投资评级与目标 - 投资评级为“买入-A”，并维持该评级 [7] - 设定6个月目标价为77.6元，相较于2025年10月27日收盘价65.29元，存在约18.9%的潜在上行空间 [7][10] - 公司总市值为158.02亿元，流通市值为117.96亿元 [7] 核心观点与投资逻辑 - 报告核心观点认为公司作为光伏银浆龙头，正通过多元化布局向泛半导体材料平台转型，新收购的空白掩模业务有望打开新的成长空间 [3][4][10] - 投资逻辑基于公司现有浆料业务的龙头地位和竞争优势，叠加空白掩模版业务带来的新增长点，给予2025年45倍市盈率估值 [10] - 预计公司2025年至2027年归母净利润将稳步增长，分别为4.17亿元、5.16亿元和6.32亿元 [10] 近期财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入106.41亿元，同比增长8.29%；但归母净利润为2.39亿元，同比下降43.24% [1] - 2025年第三季度单季营业收入为42.06亿元，同比显著增长37.38%；扣非后归母净利润为1.14亿元，同比增长11.60% [1] - 盈利空间承压主要受光伏行业竞争加剧及产业链价格下行影响，但期间费用管控显成效，前三季度销售、管理及研发费用率分别为0.30%、0.89%和1.81% [2] 业务概况与战略转型 - 公司是全球光伏导电银浆龙头，已构建“浆、粉、胶”三大业务体系，2024年导电浆料收入123亿元，占总收入比重高达99.44% [3] - 为突破对单一光伏领域的依赖，公司积极拓展射频器件、片式元器件、高性能导热材料等泛半导体产品线，并成功进入多家头部客户供应链 [3] - 2025年9月，公司联合合作伙伴以680亿韩元（约合3.5亿元人民币）收购SK Enpulse的空白掩模业务，该业务生产用于DUV光刻技术节点的空白掩模基板，已通过多家晶圆厂验证并实现量产 [4] - 此次收购是公司切入半导体核心材料市场、响应“自主可控”战略的关键举措，计划通过稳定韩国核心团队并推进中国产能布局来实现协同效应 [4] 财务预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业收入将持续增长，分别为141.56亿元、156.3亿元和169.5亿元 [10] - 预计每股收益（EPS）将从2025年的1.72元提升至2027年的2.61元 [12] - 对应市盈率（PE）预计从2025年的37.9倍下降至2027年的25.0倍，反映盈利增长预期 [12] - 净资产收益率（ROE）预计从2025年的7.5%回升至2027年的9.4% [12]