投资评级 - 报告对富安娜（002327.SZ）维持“优于大市”的投资评级 [1][3][5][20] 核心观点 - 报告认为公司第三季度收入同比下滑幅度收窄至7.6%，环比二季度的下滑15.3%有所改善，显示初步企稳迹象 [1] - 核心观点指出加盟渠道因去年末备货较多导致库存水平偏高，是今年以来收入下滑的主要拖累，而电商渠道表现相对稳定 [2] - 报告看好公司库存改善后明年业绩企稳，预计在2025年低基数基础上，2026年有望重回增长轨道 [3][20] - 长期看好公司经营韧性和高股东回报，近三年分红率保持在90%以上 [3][20] 第三季度财务表现 - 第三季度营业收入为5.35亿元，同比下滑7.6% [1] - 第三季度毛利率为53.4%，同比下降2.1个百分点，主要受库存清理影响 [1] - 第三季度整体费用率同比下降0.7个百分点，其中销售费用率同比上升1.0个百分点，管理费用率同比下降1.3个百分点 [1] - 第三季度归母净利润为0.54亿元，同比下滑28.7%，归母净利率为10.0%，同比下降3.0个百分点 [1] - 三季度末存货金额为8.32亿元，同比下降6.2%，但存货周转天数同比增加31天至285天 [1] - 经营性现金流净额大幅改善，净现比为2.07，维持在较高水平 [1] 前三季度业绩与渠道分析 - 前三季度累计营业收入16.27亿元，同比下降13.8% [2] - 前三季度累计归母净利润1.60亿元，同比下降45.5% [2] - 分渠道看，加盟渠道收入下滑明显，直营渠道受客流减少影响，电商渠道表现相对稳定 [2] - 毛利率下滑主要受库存清理影响，费用端在三季度改善明显，公司费用管控效果显现 [2] 未来盈利预测 - 预计2025年净利润为3.9亿元，同比下降28.5% [3][4][21] - 预计2026年净利润为4.1亿元，同比增长5.2% [3][4][21] - 预计2027年净利润为4.3亿元，同比增长5.1% [3][4][21] - 预计2025年每股收益为0.46元，2026年为0.49元，2027年为0.51元 [4][21] - 预计2025年净资产收益率（ROE）为9.9%，2026年为10.3%，2027年为10.7% [4][21] 业务渠道详细数据 - 2024年直营渠道收入为735.75百万元，加盟渠道收入为835.75百万元，电商渠道收入为1,120.61百万元 [19] - 2025年上半年直营渠道收入同比下降9.1%，加盟渠道收入同比下降43.3%，电商渠道收入同比下降5.0% [19] - 2025年第三季度整体毛利率为53.4%，其中直营渠道毛利率为66.3%，加盟渠道毛利率为49.3%，电商渠道毛利率为49.4% [19]