投资评级 - 报告对百润股份的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为百润股份在2025年第三季度实现恢复性增长，主要得益于预调酒业务边际企稳及威士忌业务贡献增量 [7] - 短期来看，公司增长势头预计在第四季度延续，后续需关注威士忌及预调酒新品的动销节奏 [7] - 中期来看，预调酒业务凭借强大的品类创新能力和全国化产能，有望持续受益于渗透率提升，而威士忌业务则具备先发优势，有望成为公司第二增长曲线 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入22.70亿元，同比下降4.89%，归母净利润5.49亿元，同比下降4.35% [7] - 2025年第三季度单季营收7.81亿元，同比增长2.99%，归母净利润1.60亿元，同比下降6.76% [7] - 2025年第三季度销售净利率为20.52%，同比下降2.15个百分点，主要受税金及附加率抬升以及新品推广费用加大影响 [7] 业务分项表现 - 2025年前三季度酒类业务收入19.78亿元，同比下降5.89%，其中第三季度酒类业务收入6.81亿元，同比增长1.49%，显示业务经历调整后恢复增长 [7] - 预调酒业务中，“微醺”系列预计维持双位数增长，“强爽”系列上半年双位数下滑但在第三季度收窄至个位数下滑 [7] - 果冻酒（6月上市）、轻享（7月上市）等预调酒新品以及崃州单一麦芽威士忌处于招商铺货阶段，为公司贡献增量 [7] 费用与盈利能力分析 - 2025年第三季度销售毛利率为70.19%，同比基本持平 [7] - 第三季度税金及附加率同比提升1.50个百分点至6.81%，销售费用率同比提升3.24个百分点至26.70%，管理费用率同比提升0.53个百分点至6.69% [7] - 费用率上升主要系果冻酒、轻享及威士忌等新品处于集中推广期，费用投放加大所致 [7] 盈利预测与估值 - 报告更新盈利预测，预计2025年至2027年归母净利润分别为7.28亿元、8.78亿元、10.23亿元 [1][7] - 预计营业收入2025年至2027年分别为31.00亿元、36.12亿元、41.11亿元，对应增长率分别为1.72%、16.49%、13.81% [1] - 基于当前股价，对应2025年至2027年的市盈率（P/E）分别为39倍、33倍、28倍 [1][7]