投资评级与目标价 - 报告对东方雨虹维持“买入”投资评级 [1] - 目标价为人民币17.19元 [1] 核心观点总结 - 公司25Q3单季度收入同比实现增长，收入拐点或已出现 [1] - 尽管归母净利润同比下滑，但公司积极盘活资产，应收结构持续改善，现金流增强 [1][3][4] - 基于单季度收入拐点显现及市占率可能提升的预期，报告上调了目标价 [5] 25Q3及前三季度财务表现 - 25Q3实现营收70.32亿元，同比增长8.51%，环比下降7.65% [1] - 25Q3归母净利润2.45亿元，同比下降26.58%，环比下降34.09% [1] - 2025年前三季度累计营收206.01亿元，同比下降5.06% [1] - 前三季度累计归母净利润8.10亿元，同比下降36.61% [1] - 前三季度扣非净利润7.69亿元，同比下降29.99% [1] 盈利能力分析 - 25年前三季度综合毛利率为25.19%，同比下降3.94个百分点 [2] - 25Q3单季度毛利率为24.8%，同比/环比分别下降4.12/1.91个百分点 [2] - 毛利率承压主因产品复价进度偏缓及较低毛利率的施工收入结算 [2] - 9M25期间费用率16.61%，同比下降1.96个百分点，费用管控持续 [3] - 9M25归母净利率3.93%，同比下降1.96个百分点；3Q25为3.49%，同/环比分别下降1.67/1.4个百分点 [3] 现金流与资产状况 - 25年前三季度经营性净现金流4.16亿元，同比大幅增长184.56% [3] - 现金流增强主要得益于公司加强经营回款，收现比/付现比分别为99.5%/95.9% [3] - 截至三季度末，应收账款净值86.86亿元，同比下降18.6%，应收结构持续改善 [4] - 公司积极盘活资产，包括获得抵债资产2亿元及计划出售部分资产以回笼资金 [4] - 三季度末资产负债率50.22%，同比上升6.08个百分点；有息负债率21.1%，同比上升3.3个百分点，维持在健康区间 [4] 盈利预测与估值调整 - 考虑到毛利率修复偏缓及资产处置可能带来的损失，下调25-27年归母净利润预测至9.58/16.42/22.92亿元 [5][15] - 下调幅度分别为27.33%/15.69%/6.15%，对应三年复合增速为176.70% [5] - 对应EPS预测为0.40/0.69/0.96元 [5] - 基于26年25倍PE估值（可比公司26年Wind一致预期PE均值为24x），上调目标价至17.19元 [5] - 下调盈利预测主要由于将25-27年毛利率假设调整至25.98%/26.81%/27.63%，并提高了信用减值损失假设 [15]