投资评级与目标价 - 报告对致欧科技维持"买入"投资评级 [1][7] - 目标价为人民币23.29元 [5][7] 核心观点总结 - Q3业绩增速放缓，但海外产能布局有望在2026年显效，收入增速和盈利能力有望向好 [1] - 公司供应链持续优化、海运费下降带动毛利率环比改善 [1][3] - 展望后续，关税风险有望边际缓解，新渠道拓展将带来增量 [1][4] 三季度财务表现 - Q1-Q3实现营收60.8亿元，同比增长6.2%；归母净利润2.7亿元，同比下降2.1% [1] - Q3单季实现营收20.4亿元，同比增长1.5%；归母净利润0.8亿元，同比下降23.3%；扣非净利润0.6亿元，同比下降36.0% [1] - Q3毛利率为35.2%，同比下降0.3个百分点，但环比提升0.7个百分点 [3] - Q3归母净利率为4.0%，同比下降1.3个百分点 [3] 营收增长驱动因素与挑战 - Q3营收增长环比降速，主要受美国关税扰动、公司减少相关品类国内发货影响 [2] - 北美市场动态提价以及亚马逊平台SC向VC模式切换过程亦有拖累 [2] - 欧洲等非美市场以及其他B2C第三方平台期内或仍保持较快增长 [2] - 随着关税风险边际缓解、东南亚产能提升及销售模式调整完成，2026年收入增速有望拐点向好 [2][4] 盈利能力与费用分析 - 毛利率环比改善得益于海运费下降，以及公司自东南亚对美发货比例提升 [1][3] - Q3销售费用率同比上升0.3个百分点至25.0%，管理费用率同比上升0.4个百分点至4.1% [3] - Q3财务费用率同比上升0.9个百分点至0.9%，主要系美元贬值导致的汇兑损失增加 [3] 未来增长前景与战略布局 - 公司发布新一轮股权激励草案，2025-2027年考核目标为：以2024年为基数，收入增长不低于11.0%/38.7%/59.5%；2026-2027年净利润增长不低于25.6%/44.5% [4] - 增长路径包括：东南亚工厂对美发货比例持续提升，预计年底可覆盖大部分对美业务需求；渠道结构多元化发展，深化与TEMU等新兴平台合作；海外仓储物流优化改善尾程物流费用 [4] 盈利预测与估值 - 略下调2025-2027年收入预测3%/3%/3%至90/114/137亿元 [5] - 谨慎下调2025-2027年归母净利润预测3%/5%/8%至3.8/5.2/6.8亿元 [5] - 参考可比公司2026年一致预期23倍PE，给予公司2026年18倍PE [5]