投资评级与估值 - 报告对许继电气维持"买入"投资评级 [1][7] - 基于公司在柔性直流输电领域的领先优势，给予2026年20倍市盈率估值，目标价为32.4元人民币 [5][7] - 截至2025年10月27日，公司收盘价为26.54元人民币，总市值为270.34亿元人民币 [8] 核心财务表现 - 2025年第三季度实现营收30.06亿元，同比增长9.30%，但环比下降26.66% [1][2] - 2025年第三季度归母净利润为2.68亿元，同比微增0.26%，环比下降37.25% [1][2] - 2025年前三季度累计营收94.54亿元，同比小幅下降1.38%，归母净利润9.01亿元，同比增长0.75% [2] - 2025年前三季度毛利率为23.88%，同比提升1.94个百分点，显示盈利能力改善 [2] 业务亮点与增长动力 - 直流输电业务收入伴随特高压周期建设高峰实现高速增长 [1] - 公司作为中电装骨干企业，业务广泛覆盖新型电力系统输变配用核心环节，业绩有望伴随国家电网总投资稳步增长 [1] - 特高压建设规划持续推进，年内第四次设备招标金额或超150亿元，前4批合计金额有望达到190亿元，为公司订单提供支撑 [3] - 当前披露的"十五五"储备特高压项目较多，预计未来订单充足 [3] 市场竞争力与海外拓展 - 公司在国家电网集招电能表中标保持第一，在省招市场占有率同比提升 [4] - 区域联采一二次融合成套设备合计中标额及占有率排名均保持领先 [4] - 南方电网市场订货同比增长显著 [4] - 国际市场拓展顺利，移动变电站、直流测量等产品进入沙特、巴西、西班牙等市场，充电桩产品入围泰国、秘鲁等国家电力公司短名单，海外收入高速增长 [4] 盈利预测与财务指标 - 考虑电表及配网集采降价影响，下调2025-2027年归母净利润预测至12.88亿元、16.55亿元、19.40亿元 [5] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为1.26元、1.62元、1.90元 [5][11] - 预测公司2025-2027年毛利率将持续改善，分别为21.86%、22.98%、23.50% [24] - 预测净资产收益率（ROE）将稳步提升，2025-2027年分别为10.98%、12.83%、13.38% [11][24]