投资评级与核心观点 - 报告对顾家家居维持“买入”投资评级 [1] - 目标价为人民币38.93元 [1][7] - 核心观点认为公司作为软体家居龙头，其“结构性创收、质量性增利”战略持续推进，沙发、床垫等业务成长可期，看好公司品牌护城河及全球化发展潜力 [1] 三季度及前三季度业绩表现 - 25Q3收入52.11亿元，同比增长6.5%；归母净利润5.18亿元，同比增长12.0%，对应归母净利率9.94%，同比提升0.5个百分点 [1] - 前三季度累计收入150.12亿元，同比增长8.8%；归母净利润15.39亿元，同比增长13.2%，对应归母净利率10.25%，同比提升0.4个百分点 [1] - 25Q3收入延续稳健增长，经营韧性突出，主要得益于内贸持续稳增及外贸积极开拓；净利润双位数增长主要因收入规模增长及“效本费”工作成效显著 [1] 内贸业务分析 - 25H1公司内贸营收52.25亿元，同比增长10.7%，预计25Q3内贸营收保持稳健增长态势 [2] - 零售转型持续推进，组织变革落地取得显著成效，各事业部权力下放，充分赋能终端经销商，有效激发经营活力 [2] - 公司拟向特定对象（盈峰集团）发行A股股票，融资金额19.97亿元，募集资金将主要用于AI及零售数字化转型、家居产线智能化技改等方面，有望提升生产和渠道效率，放大双边业务协同效应 [2] 外贸业务分析 - 25Q3中国家具及零件累计出口额1019亿元，同比增长0.5%，行业出口额增速转正（25H1出口额2365亿元，同比下降5.7%） [3] - 公司在海外市场积极拓展ODM、批发和零售业务，全球化战略持续推进 [3] - 25H1外贸实现营收42.58亿元，同比增长9.6%，预计25Q3外贸业务延续增长趋势 [3] - 公司拟投资11.24亿元于印尼自建基地项目，项目总建设周期4年，预计全部建成后3年内达纲，达纲时预计实现营收25.2亿元 [3] 盈利能力分析 - 25Q1-3公司综合毛利率为32.4%，同比提升0.5个百分点，主要得益于产品结构优化，相对高毛利率的沙发和卧室产品等收入占比提升 [4] - 25Q1-3整体期间费用率19.2%，同比下降0.9个百分点，其中销售费用率15.6%、管理+研发费用率3.7%、财务费用率-0.1%，分别同比下降0.3、0.3、0.3个百分点，主要因收入规模提升及“效本费”工作持续收获成效 [4] - 综合影响下，25Q1-3归母净利率10.2%，同比提升0.4个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为18.77、20.83、22.93亿元，对应EPS为2.29、2.54、2.79元 [5] - 截至2025年10月27日，Wind可比公司2026年一致预期PE为14倍，考虑公司组织管理能力优秀，零售运营/供应链管理/仓配服等能力优势突出，给予公司25年17倍PE，目标价38.93元 [5] - 根据经营预测，25-27年营业收入预计分别为202.78亿元、219.32亿元、235.10亿元，同比增长率分别为9.73%、8.16%、7.20% [8][22] - 25-27年预计毛利率分别为33.15%、33.30%、33.46%，净利率分别为9.46%、9.70%、9.97% [22]