投资评级与目标价 - 报告对盐津铺子维持"买入"投资评级 [6] - 基于26年24倍目标市盈率，设定目标价为89.52元 [4][6] - 当前股价为70.35元，市值约为191.9亿元人民币 [7] 核心观点与业绩表现 - 公司品类品牌战略与渠道结构优化共振，带动利润率表现超预期 [1][3] - 25年前三季度收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为44.3/6.0/5.5亿元，同比分别增长14.7%/22.6%/30.5% [1] - 25年第三季度收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为14.9/2.3/2.2亿元，同比分别增长6.0%/33.5%/45.0% [1] - Q3收入增速较上半年有所回落，主因公司主动收缩电商渠道，但利润表现亮眼，净利率同比提升3.2个百分点 [1][3] 品类战略与产品布局 - 公司转向品类品牌战略，抓住魔芋品类红利，魔芋口味持续丰富优化，如三养火鸡面口味和蒜香味新品 [2] - 在会员制商超渠道表现良好，蛋皇无抗鹌鹑蛋月销平稳，近期上新蛋皇溏心鹌鹑蛋并进入新品趋势榜 [2] - 定量流通渠道依托魔芋大单品加速终端网点覆盖，量贩渠道随龙头加速开店维持较好增速 [2] 盈利能力与财务指标 - 25年第三季度毛利率为31.6%，同比提升1.0个百分点 [1][3] - 25年前三季度销售费用率/管理费用率分别为9.9%/3.5%，同比分别下降2.9/0.6个百分点 [3] - 25年第三季度毛销差同比提升4.5个百分点，归母净利率同比提升3.2个百分点至15.6% [3] - 渠道与品类结构调整（低盈利电商渠道收缩、高价值品牌收入占比提升）是盈利能力改善的主因 [1][3] 盈利预测与估值 - 上调公司盈利预测，预计25-27年每股收益（EPS）分别为3.09/3.73/4.34元，较前次预测上调约5%/5%/4% [4] - 预计25-27年归属母公司净利润分别为8.42/10.16/11.85亿元，同比增长31.61%/20.66%/16.57% [10] - 当前股价对应25/26/27年市盈率（PE）分别为22.78/18.88/16.20倍 [10] - 公司成长规划清晰，具备持续打造爆款的能力，有望实现营收与盈利质量双增 [1][4]