投资评级与核心观点 - 报告对华丰科技维持“增持”评级，目标价为102.34元/股 [1][10] - 核心观点认为公司高速线模组业务正经历“从一到十”的客户拓展进程，尽管3Q25毛利率因产品降价短期承压，但长期看好其在AI算力集群互联需求下的增长潜力 [6][7][10] 财务业绩表现 - 公司9M25实现营收16.6亿元，同比增长121%，归母净利润2.2亿元，同比扭亏为盈 [6] - 单季度看，3Q25营收5.54亿元，同比增长109%，但环比下降21%；归母净利润0.72亿元，环比下降39% [6] - 3Q25综合毛利率为26.60%，同比提升14个百分点，但环比下降9个百分点，主要因高速线模组产品量产后降价 [8] - 费用率显著改善，3Q25销售/管理/研发费用率分别为2.86%/8.70%/7.31%，同比分别下降0.46/4.09/4.63个百分点 [8] 业务进展与战略规划 - 高速线模组业务已与华为、阿里、浪潮、超聚变、曙光、华勤等头部客户展开合作，并获得批量采购订单 [7] - 公司拟通过定增募资3.88亿元，用于扩产112Gbps高速线模组并开发224Gbps等下一代产品，以满足GPU互联需求 [9] - 该业务被视为机柜内部Scale-up互联的优良载体，未来将受益于互联网大厂（如阿里、字节、腾讯）超节点需求的起量 [7][9] 盈利预测与估值分析 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为3.44/7.83/11.49亿元，较前次预测调整-9%/+5%/+11% [10] - 采用SOTP估值法：通讯板块（高速线模组）给予2026年66倍PE，对应市值426.74亿元；其他板块（防务+工业）给予2026年33倍PE，对应市值45.03亿元 [10][20] - 综合目标市值471.77亿元，目标价102.34元/股，对应2026年预测PE 60倍 [10][21]