投资评级与目标价 - 报告对百润股份维持“买入”投资评级 [1][4][6] - 目标价为人民币32.12元 [4][6] 核心财务表现 - 2025年第三季度总营收为人民币7.8亿元，同比增长3.0% [1] - 2025年第三季度归母净利润为人民币1.6亿元，同比下降6.8% [1] - 2025年前三季度总营收为人民币22.7亿元，同比下降4.9% [1] - 2025年前三季度归母净利润为人民币5.5亿元，同比下降4.4% [1] - 2025年前三季度毛利率为70.3%，同比微增0.2个百分点 [3] - 2025年第三季度毛利率为70.2%，同比持平 [3] - 2025年前三季度销售费用率为22.4%，同比下降1.7个百分点 [3] - 2025年第三季度销售费用率为26.7%，同比上升3.2个百分点 [3] - 2025年前三季度归母净利率为24.2%，同比微增0.1个百分点 [3] - 2025年第三季度归母净利率为20.5%，同比下降2.1个百分点 [3] - 公司现金流表现亮眼，2025年前三季度销售收现和经营净现金流同比分别增长8%和40% [3] 业务运营分析 - 2025年第三季度公司预调酒库存处于健康状态，基本盘企稳信号明确 [1] - 2025年前三季度酒类业务营收为人民币19.8亿元，实现净利润人民币3.8亿元 [2] - 成熟大单品微醺增速靠前，强爽和清爽表现企稳 [2] - 新品轻享和果冻酒在第三季度贡献了一定增量 [1][2] - 崃州单一麦芽威士忌于6月官宣铺货，聚焦华南市场，目前稳健铺货中，旨在打造第二增长曲线 [1][2] - 威士忌业务当前聚焦非现饮渠道 [2] - 线下渠道需求仍需恢复，线上渠道受影响较小表现相对稳健 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年营业收入预测至29.4亿元、31.7亿元、34.9亿元，较前次预测下调6% [4] - 预计2025-2027年营业收入同比变化分别为-3.5%、+7.9%、+10.0% [4][10] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.66元、0.73元、0.84元，较前次预测下调10%、9%、7% [4][10] - 参考可比公司估值，给予公司2026年44倍市盈率（PE） [4] - 基于2026年预测每股收益0.73元和44倍市盈率，得出目标价32.12元 [4]