投资评级 - 对芯原股份的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1][8] 核心观点 - 报告认为芯原股份是国内顶级的AI ASIC公司，是A股稀缺标的，在技术积累、客户资源及产品落地方面具备显著优势 [8] - 公司2025年第三季度新签订单创下历史新高，AI ASIC业务实现单季翻倍式增长，为未来业绩释放奠定坚实基础 [1][8] - 公司盈利能力正快速修复，单季度扭亏在即 [8] 新签订单与在手订单 - 2025年前三季度新签订单金额达32.49亿元，已超过2024年全年新签订单（29.30亿元），创历史新高 [8] - 截至2025年第三季度末，在手订单金额为32.86亿元，已连续八个季度保持高位 [8] - 在手订单中，互联网、云服务厂商、车企及其他系统厂商占比高达83.52%，一站式芯片定制业务在手订单占比近90% [8] - 预计在手订单一年内转化的比例约为80%，体现了公司在高增长客户群体中的深度绑定 [8] 营收结构与业务增长 - 2025年第三季度，芯片设计业务收入达4.28亿元，同比增长80.23%，环比增长290.82% [8] - 2025年第三季度，量产业务收入达6.09亿元，同比增长157.84%，环比增长132.77% [8] - 2025年前三季度，芯片设计业务收入为6.60亿元，同比增长27.53%，其中28nm及以下工艺节点收入占比94.70%，14nm及以下工艺节点收入占比81.97% [8] - 公司AI算力相关收入占芯片设计业务的73%，表明公司在智能计算与数据中心方向形成领先布局 [8] - 2025年前三季度，量产业务收入为10.16亿元，同比增长76.93%，前三季度收入已超去年全年水平 [8] - 2025年前三季度，公司共有112个量产项目、47个待量产项目，多个4nm/5nm一站式芯片定制服务项目正在执行 [8] 研发投入与盈利能力 - 2025年前三季度，公司整体研发投入为9.91亿元，研发投入占收入比重同比合理下降9.41个百分点 [8] - 2025年第三季度，研发投入占收入比重同比合理下降15.99个百分点 [8] - 2025年第三季度归母净利润为-0.27亿元，但环比改善73%，盈利能力正快速修复 [8] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为38.13亿元、52.88亿元、70.25亿元，同比增长率分别为64.22%、38.69%、32.84% [1][8] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为-0.77亿元、2.62亿元、5.53亿元，2026年预计实现扭亏为盈，同比增长441.49% [1][8] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）分别为-0.15元、0.50元、1.05元 [1] - 报告日收盘价为175.38元，以此计算，2026年预测市盈率（P/E）为351.75倍，2027年预测市盈率为166.62倍 [1]