投资评级 - 对华菱钢铁维持“增持”评级 [4][6] 核心观点 - 2025年第三季度扣非后归母净利润为7.72亿元，略高于上半年单季度平均值7.61亿元 [1] - 公司品种结构有望进一步高端化，VAMA三期项目正开展可行性研究，安塞乐米塔尔研究在中国设立全球汽车用钢研发中心 [2] - 硅钢业务进展顺利，第二条20万吨无取向硅钢产线已于2025年8月投产，硅钢子公司全年有望实现大幅减亏或扭亏 [3] - 公司重视股东回报，2021-2024年度现金分红比例持续提升，2026年后随着环保资本开支下降，分红比例有望进一步提高 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入950.48亿元，同比下降14.88%，归母净利润25.10亿元，同比增长41.72% [1] - 2025年第三季度营业收入319.55亿元，同比下降10.53%，环比下降2.76%，归母净利润7.62亿元，同比增长73.22%，环比下降35.80% [1] - 2025年第三季度扣非后归母净利润7.72亿元，同比增长134.06%，环比下降27.95% [1] 业务进展与展望 - VAMA项目：2025年3月就先进钢种引入与安塞乐米塔尔签署协议，部分钢种已进入试生产阶段 [2] - 硅钢产线：首条年产10万吨取向硅钢产线于2025年4月全线贯通并调试，高牌号命中率超出预期 [3] - 无取向硅钢：第一条20万吨产线于2025年1月起为新能源汽车客户批量供货，第二条20万吨产线于2025年8月投产 [3] 盈利预测与估值 - 维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为40.12亿元、43.73亿元、47.60亿元 [4] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.58元、0.63元、0.69元 [5] - 预测2025-2027年摊薄净资产收益率（ROE）分别为7.04%、7.26%、7.46% [5] - 基于2025年预测收益的市盈率（P/E）为10倍，市净率（P/B）为0.7倍 [5] 股东回报 - 2021-2024年度现金分红比例分别为21%、26%、31%、34% [3] - 2024年现金分红和回购注销合计比例达44%-54%，股息率在A股及钢铁板块中均约处于前10%分位 [3]