投资评级与核心观点 - 报告对学大教育的投资评级为“买入”，目标价为73.36元人民币 [1][6][12] - 报告核心观点认为公司三季度业绩波动符合行业淡季特征，现金收款环比提速为全年双位数收入增长奠定基础，维持25-27年盈利预测 [1][2][4] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.58亿元、3.23亿元、3.97亿元，三年复合增速达30.24% [5][10] 三季度财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入6.97亿元，同比增长11.19%；年初至报告期末营收26.13亿元，同比增长16.30% [1][2] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为143.28万元，同比下降89.90%；前三季度归母净利润为2.31亿元，同比增长31.52% [1][4] - 第三季度现金收款为13亿元，同比增长19.8%，环比第二季度的同比增速4.8%显著提升 [2] 盈利能力与费用分析 - 前三季度/第三季度毛利率分别为33.86%（同比下降1.12个百分点）/27.17%（同比下降5.07个百分点） [3] - 前三季度/第三季度销售费用率分别为7.2%（同比上升1.1个百分点）/10%（同比上升3.1个百分点），主要受新教学点开设影响 [3] - 公司通过内部管控，第三季度管理费用率和研发费用率分别同比下降6.2个百分点和0.4个百分点 [3] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2025-2027年每股收益（EPS）预测为2.12元、2.65元、3.26元 [5][10] - 采用调整股权激励费用后的归母净利润进行估值，预计2025-2027年调整后归母净利润为2.98亿元、3.63亿元、4.37亿元 [5][12][13] - 基于可比公司2025年预期市盈率29.8倍，给予公司2025年30倍调整后市盈率进行估值 [5][12][14] 行业与业务趋势 - K12教育行业暑期存在收入增长放缓的行业性特征，三季度为业务淡季对全年利润影响有限 [1][4] - 公司教学点产能仍处于爬坡期，毛利率的负面影响预计延续到第四季度，但费用端在第四季度预计有正向贡献 [3] - 公司整体利润增速高于收入增速，该趋势可能在2025年全年持续 [4]