投资评级与目标价 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [1] - 目标价为人民币21.02元 [1] 核心观点总结 - 行业“反内卷”有望持续规范行业秩序，推动行业价格环比回升，公司有望优先受益于全网盈利修复 [1] - 看好公司全链路服务能力持续提升，市场份额保持提升势头、进而优化单票成本 [1] - 中长期，核心地区转运中心自营化有望推动公司全网效率提升和件量规模扩大 [5] 第三季度（3Q25）财务业绩 - 3Q25公司实现营收135.46亿元，同比增长13.62%，环比增长3.99% [1] - 3Q25归母净利润为3.02亿元，同比增长40.32%，环比增长39.19% [1] - 前三季度累计营收385.70亿元，同比增长15.17%；累计归母净利润7.56亿元，同比增长15.81% [1] 第三季度（3Q25）运营表现 - 3Q25公司快递业务量65.2亿件，同比增长10.7%，增速慢于行业（行业同比+13.3%） [2] - 3Q25业务收入130.4亿元，同比增长10.3%；件均价2.00元，同比微降0.3%，但环比二季度提升3分 [2] - 价格降幅明显优于行业（公司件均价同比-0.3% vs 行业件均价同比-4.4%） [2] - 截至10月18日，公司全年业务量突破200亿件，较去年提前35天 [2] 盈利能力分析 - 3Q25公司毛利率为6.18%，同比提升0.75个百分点，环比提升1.01个百分点 [3] - 3Q25公司单票净利同环比均提升1分，达到0.046元 [3] - 7月以来行业反内卷推动淡季提价，公司单票收入提升幅度大于单票成本 [3] 未来展望与战略举措 - 展望4Q25，反内卷叠加电商旺季开启，公司盈利有望进一步修复；8、9月件均价已分别环比上涨9分、6分 [4] - 行业有望形成常态化监管，中长期行业估值中枢有望上移 [4] - 公司拟3.62亿元收购浙江丹鸟物流科技有限公司100%股权，目前尚处反垄断审查阶段，收购有望助力公司拓展品质快递业务，切入区域配送与即时零售市场 [4] - 2025年底常态吞吐产能有望超过日均9000万单 [2] 盈利预测与估值 - 上调公司25-27年归母净利润预测至13.23亿元、16.87亿元、20.15亿元，对应EPS为0.86/1.10/1.32元 [5] - 上调盈利预测主因行业反内卷助力快递涨价，公司价格改善程度优于行业 [5] - 给予公司26年19.1倍PE，估值溢价60%（可比公司Wind一致预期为12.0x），溢价主因公司成本管控能力持续改善，优先受益于反内卷涨价，业绩具备较强弹性 [5] 基本数据与股价 - 截至10月27日收盘价为人民币15.97元 [8] - 市值为人民币244.47亿元 [8]