投资评级 - 对钢研高纳维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为公司业绩符合市场预期，预计2025-2027年归母净利润分别为2.65/3.29/3.76亿元，对应市盈率分别为50/41/36倍 [7] - 公司处于高景气赛道，短期业绩扰动不改长期优势，资产质量健康，为下一轮业绩弹性蓄力 [1][7] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入28.04亿元，同比增长10.69% [1][7] - 2025年前三季度归母净利润1.25亿元，同比下降46.97%，出现“增收不增利”现象 [1][7] - 整体销售毛利率由31.43%下降至24.19%，销售净利率由12.98%压缩至7.81% [7] - 营业成本同比增加22.38%，主要受镍、钴等贵金属价格高位影响 [7] 业务与成本分析 - 业绩反差主因是高温合金军民订单结构变化：军品价格年降条款集中兑现，民品营收占比提升但毛利率较低 [7] - 费用端保持稳定，销售费用0.45亿元，管理费用2.02亿元，研发费用1.38亿元，占营收4.92%，持续投入新一代单晶、粉末合金等关键技术 [7] 财务状况与资产质量 - 截至2025年第三季度，资产负债率为44.46%，同比下降2.72个百分点，连续三年低于50% [6][7] - 有息负债合计7.40亿元，仅占总资产9.50%，偿债安全边际充足 [7] - 应收账款19.63亿元，同比增长8.03%，但增速低于营收增速 [7] - 存货18.36亿元，同比下降10.86%，结合营收增长，显示战略库存正逐步转化为交付 [7] - 合同负债2.85亿元，虽阶段性回落，但绝对额仍处近三年高位，预示四季度及明年上半年排产饱满 [7] 现金流分析 - 2025年前三季度经营活动现金流净额为-2.83亿元，虽为负值，但同比收窄24.65%，出现边际改善 [7] - 投资活动现金流净额-0.68亿元，资本开支0.76亿元，同比下降65.74%，显示上一轮扩产高峰已过 [7] - 盈利与现金流阶段性背离，但库存去化、资本支出收敛及融资渠道畅通，预计四季度经营现金流有望回正 [7] 盈利预测与估值 - 预测营业总收入2025E/2026E/2027E分别为41.91亿元/47.94亿元/52.94亿元，同比增长18.93%/14.39%/10.44% [1][8] - 预测归母净利润2025E/2026E/2027E分别为2.65亿元/3.29亿元/3.76亿元，同比增长6.52%/24.05%/14.40% [1][8] - 预测每股收益2025E/2026E/2027E分别为0.33元/0.41元/0.47元 [1][8] - 基于最新股价，预测市盈率2025E/2026E/2027E分别为50.40倍/40.63倍/35.52倍 [1][8]