投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5][8][87] 核心观点 - 合合信息是行业领先的文字识别AI应用龙头，其核心产品“扫描全能王”用户规模与品牌认知全球领先，2024年该产品实现营业收入9.82亿元，约占总收入的70%，构成了公司稳健的业务基本盘 [7][10][15] - 公司积极把握AI浪潮，推出专为大语言模型下游任务设计的通用文档解析服务TextIn xParse，并上线文档处理领域首批MCP Server服务，有望加速B端商业变现，打开新的增长空间 [7][10][79] - 公司当前估值相较于可比公司具备吸引力，预计2025-2027年收入分别为17.31/20.86/25.04亿元，当前股价对应的PS分别为14.3、11.9、9.9倍，低于同期可比公司PS均值（17.7/14.6/11.9倍） [6][8][87][88] 公司业务与市场地位 - 公司基于智能文字识别及商业大数据核心技术，为全球C端用户和多元行业B端客户提供产品及服务，C端核心产品包括扫描全能王、名片全能王与启信宝，B端服务覆盖金融、制造、物流等多个行业 [15][18] - 公司智能文字识别服务可支持全球140种证照识别及56种语言的文档图像识别，商业大数据服务整合中国境内超过3.4亿家企业的实时动态数据 [18] - 全球智能文字识别服务市场空间广阔，2023年市场规模达125.58亿美元，预计2024-2030年复合年均增长率约14.8%；中国该领域2022-2027年复合年均增长率预计达27.3%，2027年市场规模将达168.9亿元 [7][42] 财务表现与预测 - 公司营收保持稳健增长，2020-2024年复合年均增长率达25.59%，2024年实现营业收入14.38亿元，同比增长21.21% [22] - 盈利能力维持高位，2024年综合毛利率为84.28%，净利率为27.85%，2025年上半年分别提升至86.29%和27.92% [31] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.53/5.60/6.98亿元，同比增速分别为13.05%/23.78%/24.47%，每股收益分别为3.23/4.00/4.98元 [6][86] 分业务分析 - 智能文字识别业务：是公司的核心支撑，2024年收入为12.16亿元，占总营收84.53%，其中扫描全能王收入9.82亿元，占该业务收入约90.49% [22][24] - 商业大数据业务：作为第二增长曲线，2024年B端服务和C端APP启信宝分别实现营收1.50亿元和0.64亿元，业务正由C端向B端多元化解决方案转型升级 [22][24] - 地区分布：2024年境内、境外及港澳台地区分别实现营收9.69亿元和4.66亿元，同比增长22.71%和17.35%，境外地区毛利率（86.66%）略高于境内（83.25%） [29] 增长驱动因素 - C端产品变现能力持续增强：扫描全能王月活用户数、付费率、ARPU值呈上升趋势，2023年付费率达0.59%，ARPU提升至0.71元，用户粘性高 [46][48] - B端场景化解决方案成为增长极：公司B端服务向高附加值的场景化解决方案转型，相关收入从2020年的0.16亿元增至2023年的0.25亿元 [62] - AI技术赋能B端商业化：TextIn xParse平台支持10+种文件格式的多模态文档解析，解决了大模型在B端落地的数据解析痛点，MCP Server的接入有望进一步扩大服务空间 [76][77][79]