投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 2025年三季度业绩符合预期，前三季度归母净利润同比增长32.9%至26.88亿元 [2] - 行业“反内卷”扎实推进，供需关系改善，下游客户盈利能力与回款能力优化，全年业绩有望实现稳健增长 [3] - 自研钙钛矿工艺技术持续成熟，设备出货频传捷报，可提供全路线全工序整线交钥匙工程 [4] - 基于在手订单及业务进展，调整2025-2027年盈利预测，当前股价对应PE分别为11/26/30倍 [5] 业绩简评 - 2025年前三季度营业收入131.06亿元，同比增长6.17% [2] - 2025年前三季度归母净利润26.88亿元，同比增长32.9% [2] - 2025年第三季度营业收入47.34亿元，同比下降17.26% [2] - 2025年第三季度归母净利润8.58亿元，同比增长7.7% [2] 经营分析 - 第三季度毛利率28.06%，同比提升4.68个百分点 [3] - 第三季度净利率18.13%，同比提升4.21个百分点，主因高盈利的清洗设备和真空设备收入占比提升 [3] - 2025年前三季度累计计提减值3.67亿元，同比下降74.32% [3] - 第三季度单季经营性现金流为-0.30亿元，环比显著改善 [3] 技术进展与设备出货 - 推出工业级压电喷墨打印钙钛矿薄膜技术，并顺利出货喷墨打印设备 [4] - 2025年9月向两端叠层头部企业出货多台自主研发的磁控溅射设备（PVD） [4] - 出货GW级磁控溅射立式真空镀膜设备，可同时满足两片1.2m×2.4m基板生产 [4] - 通过钙钛矿、HJT中试线提供技术赋能，现阶段可提供钙钛矿电池整线交钥匙工程 [4] 盈利预测与估值 - 调整后2025年归母净利润预测为31.23亿元 [5] - 调整后2026年归母净利润预测为12.74亿元 [5] - 调整后2027年归母净利润预测为11.02亿元 [5] - 2025年预测EPS为8.97元，2026年预测EPS为3.66元，2027年预测EPS为3.16元 [5] - 当前股价对应2025年预测PE为11倍，2026年预测PE为26倍，2027年预测PE为30倍 [5] 财务数据摘要 - 2024年营业收入188.87亿元，同比增长116.26% [9] - 2024年归母净利润27.64亿元，同比增长69.18% [9] - 预测2025年营业收入146.16亿元，预测2026年营业收入60.13亿元，预测2027年营业收入47.03亿元 [9] - 预测2025年ROE（摊薄）为21.98%，预测2026年ROE为8.23%，预测2027年ROE为6.64% [9]